事件：食品安全国家标准评审委员会日前就21项食品安全国家标准（征求意见稿）公开征求意见，其中包括《巴氏杀菌乳》《灭菌乳》的国标修订。
　　本次征求意见稿的重要变化：
　　1、删除了“添加或不添加复原乳”的表述，明确“仅以单一品种生乳为原料”。现行标准虽然不允许巴氏奶使用复原乳，但允许灭菌乳使用复原乳。复原乳是奶粉兑水还原成的乳制品，相较超高温灭菌乳，复原乳的免疫蛋白、活性酶及活性肽等生物活性物质损失严重，营养价值相对较低，因此禁用复原乳将促进我国牛奶品质进一步提升。
　　2、此次征求意见稿针对巴氏杀菌乳和灭菌乳明确了“仅以单一品种生乳为原料”，删除了牛乳、羊乳的奶源限定性表述，即将水牛乳、牦牛乳、骆驼乳、驴乳和马乳等特色奶畜乳纳入，并规定了相应理化指标和微生物指标。对指标细化后有利于特色乳制品生产企业生产经营的规范。
　　奶粉库存面临消化压力。今年以来，由于国内奶价持续下跌，乳制品生产厂家将大量多余的原奶进行喷粉，这些奶粉未来可能被用来做复原乳、面包、酸奶、冰淇淋、奶茶等产品。如果常温白奶中不能使用复原乳，我们判断对奶粉未来的售价会有一定影响，在新国标实施前这些奶粉面临一定的库存消化压力。
　　乳制品持续升级，新标准有利于特色奶的发展。据凯度消费者指数中国城市家庭样组数据，前三季度，快消品销售额与上期持平，液态乳制品整体销售额同比增长率为-2.2%，其中，常温乳制品销售额同比增长率为-1.1%，单价有所下降，低温乳制品销售额同比增长率为-6.3%，但产品单价有所提升。过去一年，高品质白奶销售额同比增长3.2%，前三季度，有机牛奶销售额同比增长19%，特殊蛋白宣称牛奶销售额同比增长27%。我们认为，液奶整体价格受原奶价格下跌影响有所回落，但产品的消费升级仍在持续，特色奶存在较大的渗透率提升空间，符合消费升级的方向，未来特色奶占比将有所提升。目前市场上以水牛奶、驼奶为主的特色奶畜乳产品逐渐受到欢迎，消费占比逐渐增加，新标准的出台后将实现特色乳产品有标可依，生产经营也会更加规范，长期来看，有利于特色奶的推广。
　　投资建议：国产液态乳制品在液态乳制品销售额中占比97.2%，但前三季度，进口低温乳制品销售额同比增长105.3%，国产低温乳制品同比变化-5.8%，表明进口高端产品有一定的增长空间。部分消费者担心国产牛奶不纯正、含有激素和抗生素，这一定程度上制约了我国乳制品消费增长，我国乳制品人均消费量明显低于欧美和日韩。随着我国食品安全标准的进一步完善，乳制品质量也将进一步提升，有利于行业的长期发展。受益标的：皇氏集团、新乳业、伊利股份。
　　风险提示：宏观经济下行，消费复苏不及预期等。