宏观策略
　　宏观点评20231218：地方化债之下，2024年基建如何“挑大梁”？
　　从2021年起，房地产市场的“变温”导致基建“勇挑大梁”、发挥起“稳经济”的作用。然而明年基建面临的一大“逆风”就是地方化债——在中央经济工作会议“防范化解风险”这一政策主线的引领下，化债大概率将继续成为2024年的一大关键政策，但根据历史经验来看，化债与基建之间似乎总是“不可兼得”。与之前不同的是，此次化债有12个重债省市被要求严格控制债务增量和新增投资，因此2024年面对的挑战可能会更大一些。那么在这样的化债背景之下，2024年基建能否继续起到“挑大梁”的作用？化债导致的资金来源受阻将在多大程度上压缩基建投资？风险提示：城投债募集资金具体投向的统计数据可能与实际存在偏差，低估地方政府融资平台融资受限对基建的影响；政策定力超预期；出口超预期萎缩；海外经济体提前显著进入衰退。
　　宏观点评20231215：11月财政：财政加力的“序曲”？
　　11月财政数据的表现与10月十分相似——公共财政收入端继续好转，支出端增速进一步走高、往多个领域“火力全开”。若用一般公共预算收入与一般公共预算支出的差额来粗略估算财政缺口，11月财政收支差额为10091亿元，财政发力力度仅次于2021年同期。是什么带动了财政支出的上行？或许增发的万亿国债所发挥的作用甚大。风险提示：美国经济超预期提前衰退，导致经济动能不稳，政策可能会更加强调稳经济；地缘政治形势紧张，导致稳定外资外贸的政策碰到阻碍。
　　固收金工
　　固收周报20231218：人民币“被动”升值压力仍存？
　　上周（12.11-12.15）美债10Y下行约30bp，一举突破4.0%整数关口，回到了22年底时的水平，美债2Y下行幅度大抵相同，也同样回到了22年底时的水平。我们思考，如果广义理解"higher for longer"的提法，当前节点应该所指为长端（而非短端）。“软着陆”相较“硬着陆”，长端的高度更高，曲线的斜率更平。边际上，这会让私人部门短期再融资时点向后递延，而长期再融资时点有所提前，尤其是房贷再融资。如果进一步考虑到22年由于联储加息步幅、步速空前，大量私人部门主体实际上推迟了项目进度，递延了再融资需求（认为经济会“硬着陆”），当前伴随短端转向“lower”长端反而更有了"higher for longer"的意味，这会促使中长期递延投资（包括房贷再融资）有所落地，总需求从而获得支撑。因此对于美债10Y后市判断，我们认为"higher for longer"是大概率，预计其将重新围绕4.3-4.5%中枢震荡，短期看空。人民币兑美元汇率其实同美债（收益率）相似，也接近22年底时的水平。正如前周观点所述，对于人民币三点认知：1）美中利差可能已经接近极小值点；2）如上文所述，我们认为美债长端（收益率）中期并不会持续下行，这降低了人民币被动升值的压力；3）我们认为短期允许一次性人民币中幅贬值，可以一箭双雕，一方面提振企业人民币盈利，另一方面扭转人民币贬值预期，有利于海外配置资金入场。转债策略方面，权益持续承压的格局下，正常的策略应对是布局低价，我们一直强调的是“反脆弱”的配置策略，即在低价做底仓的同时，增加部分自下而上筛选出来的低溢价率标的，以对冲部分传统配置中的低弹性劣势。
　　固收周报20231217：周观：“慢牛”中的债市（2023年第48期）
　　2月到期的MLF规模为6500亿元，央行通过MLF的净投放量为8000亿元，达到今年以来的最大值。我们认为12月MLF超额平价续作的考量有以下几点：（1）政府债券缴款压力带来的流动性缺口令银行同业存单发行利率高企，甚至与MLF利率形成了倒挂。增加MLF的净投放量可以较低的成本满足银行对于中长期资金的需求。（2）MLF相对于逆回购而言，是更偏中长期的资金，减少“空转”的可能性。。（3）各项基本面数据保持平稳，且财政政策和房地产政策在持续发力的过程中，降息将是在观察效果后考虑的选择。美国12月美联储议息会议透露，明年降息窗口已经打开，11月美国CPI持续缓慢降温，美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化？当前美国经济形势复杂，短期来看，美国就业市场还韧性犹存，新增就业和时薪增速数据超预期强劲；另一方面，鲍威尔发言转鸽，表明美联储已经在讨论降息，会避免经济过度紧缩。美联储的加息路径不确定性加大，我们认为其原因在于：（1）美联储加息结束已成定局，鲍威尔发言转鸽，不回避降息讨论。（2）美国CPI如期缓慢降温，推动市场加大明年开启降息周期的预期。短期来看，通胀虽有下降但仍远高于目标水平，短期美债收益率反弹回升概率犹存；中期来看，美联储货币政策将会趋于谨慎与灵活，我们认为中期10Y美债收益率或将被通胀的下行预期所压制，同时实际利率未来潜在下行的空间也正在被打开，结构上中期看向4%-4.5%区间震荡。
　　固收点评20231215：经济保持平稳，债市等待破局点
　　2023年12月15日，国家统计局公布2023年11月经济数据：11月规模以上工业增加值当月同比6