餐饮行业增速企稳，企业表现延续分化，短期建议关注火锅品类旺季催化。当前步入估值切换期，基于成长性来看，餐饮估值已回落至低点，配置吸引力逐渐提升。从类别来看，我们推荐品类红利较强、品牌势能向上的平价咖啡赛道。基于当前消费的K型复苏特征，综合考虑业绩确定性和成长性，我们推荐海底捞、百胜中国，建议关注九毛九。
　　▍行业增速企稳，大盘与限上单位差距收窄。3月开始，行业恢复速度放缓，3月餐饮社零收入同比+26.3%/环比+17.1pcts，两年平均增速2.8%（vs1-2月为9.0%），消费力不足的影响逐渐显现，居民餐饮支出总体谨慎。5月增速落至低点，6月开始逐渐进入暑期旺季，数据呈现回升。以2019年为基数来看，6~11月的复合增速中枢在3%，整体表现企稳。11月行业增速小幅提升0.2pct至2.7%，但限上单位增速继续回落0.7pct至4.0%。趋势上，行业和限上单位之间差距从3月的5.5pcts高点持续收窄至11月的1.3pcts，为今年以来最低水平。我们预计限上单位客单价相对行业整体水平偏高，受消费力不足的影响或更明显。
　　▍企业表现分化，短期关注细分品类旺季催化。公司层面，上半年收入端整体弱于预期，其中消费力不足普遍引起单价下降，且短期预计较难回升，拖累同店表现。从客流来看，餐企表现延续分化：低客单、刚需性更强、高外卖/自提占比的品类，如平价咖啡、快餐等，表现相对较好。其中平价咖啡赛道自身处于行业上升红利期，品类α较强。Q4国庆后，大部分品类进入相对淡季，但火锅品类等迎来冬季旺季，短期数据层面或形成催化。11月，海底捞翻台率环比10月略微上升，整体门店翻台率相对2019年恢复至90%左右（环比10月提升约5pcts），对比其他上市餐企，客流数据环比多为下滑。
　　▍基于下半年餐饮企业经营情况，我们对部分公司盈利预测进行如下调整：
　　九毛九：今年下半年以来太二同店恢复程度低于预期，下调2023/2024/2025年太二翻台率水平与2024/2025年太二开店数预测，调整2023/2024/2025归母净利润预测至4.9/6.7/8.3亿元（原预测5.8/8.7/12.0亿元），现价对应PE18/13/10X。
　　海伦司：今年下半年以来同店恢复程度和开店进度低于预期，下调2023/2024/2025年单店日销水平与2023/2024/2025年开店数预测，调整2023/2024/2025年经调整净利润预测至2.7/3.4/4.6亿元（原预测3.4/4.6/6.8亿元），现价对应PE 18/14/11X。
　　瑞幸咖啡：Q4热饮占比提升影响毛利率，同时结合开店加密速度谨慎考虑，调整同店增速以及开办费影响预测，小幅调整2023/2024/2025年non-GAAP净利润预测至34.5/45.8/57.9亿元（原预测35.0/46.2/58.3亿元），当前价格对应2023~2025年PE分别为16/12/9X，考虑稀释后为18/13/11X。
　　奈雪的茶：今年下半年以来同店恢复程度和开店进度低于预期，下调2023/2024/2025年店效水平预测，调整2023/2024/2025年经调整净利润预测至0.8/2.2/3.4亿元（原预测1.9/4.0/6.7亿元），现价对应PE 61/22/14X。
　　▍风险因素：经济复苏及居民消费力恢复不及预期压制需求恢复的风险；新店经营效率不及预期的风险；开店速度不及预期的风险；部分门店经营不及预期的风险；管理层经营风险。
　　▍投资策略。估值落至低点，“强势能”+“确定性”双抓手。根据路透一致预期，当前餐饮企业对应2024年PE大部分回落至15X以下，而对应2023~2025年经调整净利润PEG基本在25%以上，基于成长性来看，估值已回落至低点。当前步入估值切换期，在消费当中，横向对比来看，餐饮板块长期成长性较好，当前市场预期修正及估值回调相对充分，配置吸引力逐渐提升。从类别来看，我们推荐品类红利较强、品牌势能向上的平价咖啡赛道。基于当前消费的K型复苏特征，综合考虑业绩确定性和成长性，我们推荐海底捞、百胜中国，建议关注九毛九。