行业阶段性供需错配带来景气度波动，叠加公司扩张动作合力影响股价表现。RevPar是酒店周期的晴雨表，周期波动背后是供给变化滞后的阶段性供需错配，而上市公司股价波动与酒店周期及PMI变动大致同向同幅，同时还受公司自身内生外延扩张动作和经营的边际改善拉动。2023年初至今，酒店行业景气度快速复苏后保持高位，年初行业供给出清、供给格局改善推动板块估值集体拔高，后伴随年初高预期的逐步兑现和上市酒店公司战略重点差异带来的业绩释放度差异而回调。
　　酒店生意具有长期性，规模效应下强者恒强，连锁化率提升和中档升级为大势所趋。加盟模式系酒店规模化必经之路，加盟模式对加盟商来说回报稳定且进退成本高，叠加物业租期与加盟期限，具备稳定性和长期性；对消费者来说，连锁商务酒店是商旅客群刚需，酒店集团的多品牌发展模式和会员粘性使得强者恒强。长期看，酒店行业的空间主要来自连锁化率提升和中档升级：1）我国酒店连锁化率仅为24.9%（2019年），疫情期间小单体出清促进连锁化率被动提高至39%，但对标美国的71.8%（2019年）仍有较大提升空间；2）中档升级的空间来自居民收入结构与酒店档次结构的错配，核心驱动是人工及租金成本上升，中高端品牌模型回报率更高。
　　23年RevPar主要由ADR拉动，展望24年RevPar预计持平或微增。2023年酒店行业RevPar加速修复，23Q3锦江/华住/首旅/亚朵RevPar较19年同期恢复度分别为113%/129%/106%/118%，分结构来看，ADR恢复度高于RevPar、为主要拉动因素，Occ较19年同期普遍仍有缺口。23Q4进入传统淡季，全国酒店RevPar整体稳定，展望24年，预计RevPar同比持平或微增，其中Occ较19年缺口进一步收窄、ADR或为CPI涨幅及酒店品牌结构性升级的结果。此外，酒管集团积极开拓“酒店+”，也打开收入天花板。
　　酒管集团经营具备稳健性，关注增量兑现带来的超预期空间。1）锦江酒店：预计24-26年经营性归母利润分别为15.2/21.0/25.6亿元，yoy+26%/38%/22%。公司具备直营店升级改造提升盈利能力、收益管理系统上新最大化门店经营效率预期。2）首旅酒店：预计24-26年归母利润分别为10.0/12.1/14.3亿元，yoy+25%/20%/18%，关注逸扉品牌开店签约进度及开业店爬坡情况。3）华住集团：归母利润分别为46.2/54.5/64.2亿元，yoy+16%/18%/18%，中长期战略重点在于低线渗透和薄弱市场发力带来的加速开店，及中高端升级带来的。4）金陵饭店：中短期存在集团资产整合、团队革新及股权激励预期，边际变化值得期待。5）君亭酒店：短期期待公司新开业门店快速完成爬坡释放利润，中期关注珠三角及成渝地区的区域拓展，长期基金合作模式实现赋能。
　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；增量兑现进度不及预期风险