投资要点
　　12月15日，腾讯旗下天美工作室自研派对手游《元梦之星》上线，人气高涨，营销高举高打。根据七麦数据，截止12月16日12点，《元梦》位列IOS免费榜第1，畅销榜第2。《元梦》配置了极高级别营销投入，截至目前，营销矩阵以微信为主力（聊天中输入关键词掉落红包并引导下载，创建《元梦》专属游戏圈），抖音（元梦之星标签下视频播放量破20亿），小红书，微博，B站等社交软件全面配合铺量。根据官网，首批激励金额14亿元，其中3亿元用于《元梦》与来自直播、视频、社交等领域的9大内容平台的负责人共同发起“星梦合伙人”计划，为创作者提供流量、官方推荐和现金奖励等扶持。
　　派对游戏有望成为长青类游戏，抢占赛道生态位具有战略必要性。根据伽马数据，随着用户疲劳度升高，用户愿意选择节奏快反馈快的游戏方式，对比2022年和2023年上半年收入排名前100名移动游戏产品类型收入占比，休闲类游戏占比从近0%提升至约5%。此前由网易的蛋仔派对（2022年5月上线，2023年春节热度攀升）成功拓展派对游戏赛道（派对游戏隶属于休闲游戏），融合多种创新玩法，展现超预期生命力。根据官网披露，《蛋仔》注册用户过5亿（国内游戏用户渗透率达约75%），MAU过亿。根据七麦数据，2023年1-11月，iOS端《蛋仔派对》销售收入为2.22亿美元≈15.79亿元，安卓端流水和IOS端流水比值约为2.5~3倍，《蛋仔》全年全渠道销售收入月可达约8.5~10亿美金。
　　我们认为，派对游戏赛道容量潜力大，腾讯的加入有利于撬动增量，进一步扩大派对游戏的用户基础和提升活跃度，打开行业规模上限。但目前相关游戏都需要下载APP且同质化严重，或致用户较小意愿同时保留多款游戏，驱动相关产品未来在玩法和调性上出现分化。
　　对比《元梦》和《蛋仔》两款游戏，基建层面未拉开显著差距：1）玩法上，两者大框架相似度较高，同时均有自己专属的模式，如滑雪竞速、躲猫猫、生存模式、生化追击等，《元梦》和腾讯音乐还有腾讯视频资源互通，可以点播音乐和视频动画丰富家园派对模式下游玩体验；2）游戏形象上，《元梦》采用拟人形象，时装皮肤差异性较大，《蛋仔》抽象程度高，各有特色；3）IP层面：《元梦》有《糖豆人》的正版授权，两款游戏均有大量联动IP。
　　我们认为，派对产品一定程度上依赖流量驱动，《元梦》或将显著得益于微信生态加持，叠加本身质素合格，有较大希望做到千万级别DAU，若占据约50%市场份额，则有望取得35亿以上年流水。大DAU将快速消耗内容，《蛋仔》具有先发优势带来的海量UGC内容积累（超1亿张UGC地图），并受益于网易发挥稳定的长线社区运营能力，对此，腾讯正通过多种方式快速补齐相关资源（第1期造梦计划10亿激励费用鼓励地图创作，UGC编辑器降低操作门槛，挖掘微信公众号等创作资源潜力）。长期来看，竞争结果将由创作和社交生态决定，仍有较大不确定性。
　　值得注意的是，此次微信加持《元梦》再次展示了微信生态的可观的综合价值和商业化潜力。微信生态提供的流量、社交生态、创作者资源可快速压缩新产品的积累周期，一方面，为腾讯旗下产品的发挥提升确定性，另一方面，提升了对外部厂商的吸引力。
　　投资建议：推荐腾讯控股。此外可关注奥飞娱乐（《元梦》IP衍生品开发权）。
　　风险提示：1）产品表现不及预期；2）监管政策风险；3）宏观经济波动风险。