11月经济恢复小幅放缓，估算单月实际GDP两年同比增长4.4%，低于10月份的4.6%，高于上半年水平。11月当月供需两端均小幅放缓，但全年完成5.0%左右目标几无悬念，也成为市场共识。中央经济工作会议定调积极，要求“稳中求进、以进促稳、先立后破”，会议对于社融和货币的“锚”提出新表述，预计明年社融增速有望10%。进而，2024年国内经济继续保持在5.0%左右的预期持续升温，但分歧在于财政的积极程度与经济结构。海外方面，美联储加息结束成为共识，分歧在于降息时点。目前美国经济与就业数据仍有韧性，降息大概率晚于一致预期，一旦如此，10年期美债收益率于Q1反弹的概率不低。
　　 11月国内经济恢复小幅放缓，全年经济增速大概率略超5%；11月社融总量同比多增，结构仍待改善。1）11月经济恢复小幅放缓。估算11月单月实际GDP两年同比增长4.4%，仍处于7月以来形成的两年同比4.0-5.0%的区间内，低于10月份的4.6%，高于上半年水平。对比全年经济增速“5%左右”对应的两年同比4%，只要12月经济平稳运行，全年经济目标可以实现。2）11月当月供需两端略微放缓。生产端，工业增加值同比6.6%，两年同比4.4%（前值4.8%）；服务业产出同比9.3%，两年同比3.5%（前值3.8%）。需求端，由于基数下降，社会消费品零售总额同比10.1%，两年同比1.8%（前值3.5%）。固定资产投资同比2.9%，两年同比1.9%（前值3.2%）。投资分项中，11月当月制造业、基建投资增速小幅回升，房地产投资增速继续放缓。3）地产数据仍未明显改善；北京上海进一步优化调整房地产政策。截至12月10日当周，30城商品房成交面积为236.12万平方米，环比下跌14.6%，同比下跌24.6%，同比降幅为国庆节后以来最大。11月份一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，同比上涨0.3%，涨幅比上月回落0.1个百分点。12月14日，北京市、上海市有关部门发布通知进一步优化调整房地产政策，市场活跃度有望提升。4）11月社融同比多增，其中政府债券是主要支撑，居民信贷略有改善，但企业中长贷仍是主要拖累。从存量视角审视金融数据：11月实体部门信用增速升至9.9%（前值9.8%），升幅较上月明显放缓。分部门来看，政府部门信用增速14.9%（前值14.3%）；居民部门信用增速6.84%（前值6.83%）；非金融企业部门信用增速录得9.5%，与10月持平。
　　中央经济工作会议定调积极，要求“稳中求进、以进促稳、先立后破”；明年社融增速仍有望达到10%。1）中央经济工作会议召开，将“经济建设”作为“中心工作”、“高质量发展”作为“首要任务”。会议要求“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础”。继续强调宏观政策的时、度、效。期待宏观政策的适度逆周期扩张和科技创新提升全要素生产率，推动明年经济进一步回稳向好。2）中央经济工作会议对社融和货币的“锚”提出新要求，明年社融增速有望10%。本次会议指出“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”1，而以往对于社融和货币供应量的表述为“社融与M2增速与名义GDP相匹配”。本次会议的新要求可防止经济陷入债务-通缩螺旋。按照明年实际经济增速目标5%，通胀目标2%计算，名义GDP的预期目标值为7%左右。明年社融增速仍有望达到10%，今年Q2、Q3遇到的信用收缩有望缓解。3）央行MLF净投放创单月最高纪录。12月15日人民银行开展1.45万亿元MLF操作，连续第13个月超额续做MLF，净投放8000亿元创历史新高。临近年末维护流动性平稳，货币与财政政策协同提升。本周资金利率DR007和DR001分别下降5.72BP和4.61BP。
　　美联储本轮加息结束，降息于明年Q3落地概率较大；需注意10Y美债收益率阶段性反弹的风险。1）美联储12月议息会议指向本轮加息结束；降息可能比预期晚一点。12月FOMC连续第三次“按兵不动”，符合市场预期。经济展望中，美联储大幅上修今年经济增长，略下修明年经济增长，大幅下修今明两年通胀。点阵图暗示明年降息三次。鲍威尔新闻发布会上表态偏鸽，可以判断本轮加息结束。2024年拜登政府无法进一步宽财政，经济转弱风险升温，临近大选降息仍是大概率。若经济无超预期变化，Q2考虑结束缩表、Q3引导或者落地降息靴子的可能性更大。2）10Y美债收益率阶段性反弹的概率不低；美债长短端倒挂或于2024年反转。10Y美债收益率在本周跌破4%关口，但需注意阶段性反弹的风险不低。一方面，降息预期太过充分；另一方面，油价可能已经完成了调整，目前的布伦特油价跌回4月减产前的水平，增加了OPEC+再度通过减产推升油价的概率。另外，开启降息的时点虽不确定，但只要这一方向未有变化，那么2024年美债曲线倒挂的局面就将扭转。进而，美债交易方面，看多短端和牛陡策略确定性较强。3）美国11月CPI增速如期下行，通胀中枢或持续下移。11月CPI同比3.1%，预估3.1%，前值3.2%；核心CPI同比4.0%，预期值和前值均为4.0%。油价下行为11月CPI同比下行的主要拉动。核心通胀体现粘性，