平安观点：
　　1.2023年11月，主要经济增长数据同比增速大多保持恢复势头。11月工业增加值、服务业生产、社会消费品零售总额、固定资产投资等同比增速均较10月提升。考虑到去年同期国内疫情防控政策优化，低基数的推升不容忽视。以两年平均增速看，11月社零、房地产投资增速回落较为明显。
　　2.制造业生产延续复苏，投资增速也有提升。11月工业增加值同比增长6.6%，较上月提升2个百分点；作为主体部分的制造业增加值同比增速较上月提升1.5个百分点至6.7%。制造业投资11月同比增长7.1%，较10月提升0.9个百分点。结合环比增速观察，11月工业增加值环比增长5.5%，升幅强于疫情前的2015至2018年同期，但较2019至2021年同期有一定差距；制造业投资环比增长4%，与2020至2021年同期环比基本相当，并强于疫情前表现。
　　3.基建投资增速小幅回落，年末有望明显提升。11月基建投资同比增速为5.4%，较上月回落0.2个百分点。因增发国债尚未落地，11月基建项目和资金或处于空窗期。12月12日，发改委表示将下达增发国债的第一批项目清单，要求加快资金拨付使用，尽快形成实物工作量。预计12月基建投资增速将明显提升。
　　4.房地产投资跌幅略有收窄。1）11月房地产投资当月同比增速略回升0.8个百分点至-10.5%。原因在于：一方面，去年同期低基数存在支撑。11月房地产投资环比增速弱于2018至2021年同期均值。另一方面，房企融资政策支持力度增强，资金端边际改善。11月央行等三部门召开座谈会支持房企融资，房地产开发资金同比增速较上月提升6.5个百分点至-10.5%，其中国内贷款同比增速自上月的-9.6%升至7.1%。2）新开工表现亮眼，持续性有待观察。11月新开工面积当月同比增速达4.8%，由负转正。不过，作为新开工领先指标的百城土地成交尚未走向趋势性恢复，且商品房库存继续累积（11月商品住宅待售面积累计同比增速为20.4%，较10月提升0.7个百分点），新开工改善的后劲还待观察。
　　5.居民消费方面，出行及服务消费相对强劲。11月社会消费品零售总额同比增速较上月提升2.5个百分点至10.1%。剔除去年同期基数影响，餐饮收入恢复势头仍强劲，商品零售恢复偏弱。服务消费提振接触性服务业生产表现。11月住宿和餐饮业，交通运输仓储和邮政业，批发和零售业生产指数同比分别增长30.6%、15.1%、11.9%，均强于服务业生产指数总体，且较上月提速。我们认为，2024年中国服务消费有进一步复苏的基础。一方面，从海外经验看，防疫放开后服务消费增速恢复、以及服务消费占比回升或至少持续2年。另一方面，中国服务消费本身处于长期增长通道，复苏空间或更宽阔。疫情前的2014-2019年，中国服务性消费在居民消费中的占比逐年提升。2023年前三季度，服务消费在总体消费中的比例为46.1%，仅略高于2019年的45.9%，更多是回补此前缺口。
　　风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，房地产企业信用风险蔓延等。