波诡云谲的2023年即将过去，市场表现有待回暖，风险偏好仍然受到中长期结构性问题和外部流动性环境的压制。“2024年会好么？”成为现如今投资者共同的疑问，英国诗人雪莱（Percy Bysshe Shelley）的诗句或许是对这个问题最好的注解——Fear not for the future, weep not for the past.
　　为什么美国“有危机、无衰退”？美联储的持续加息，并没有“带崩”今年的美国经济。展望明年，我们认为，美国经济和金融环境将进入“有危机、无衰退”的局面，利率上行风险在金融体系的逐渐暴露，会倒逼着美联储转入降息时点有所提前，在“史上最快加息”之后，我们在明年上半年有很大概率会看到降息的兑现，外部流动性环境的转松，无疑也会打开国内宽松政策的空间。
　　谁来带动出口回升？海外特别是美国需求的韧性，会对我国出口形成有力拉动，我们预计，出口将由今年对于经济增长的拖累，转入明年对经济形成正向的贡献，而主要的增量就来自于我们对于美国出口增长的变化。一方面，美国补库存周期的开启会带动我国出口需求的改善；另一方面，美国对我国加征关税的可能调整也构成出口潜在的上行空间。两者均利好于偏下游的消费品行业，如服装、地产后周期的家具家居和电子电器等。
　　“以进促稳”如何实现？明年经济增长在读数上，或将处于和今年相当的水平，但微观感受上，相对于今年会有明显改善。结构上来说，外需表现或将好于内需，投资端仍然靠基建和制造业投资来支撑，地产投资增速降幅虽有收窄，或依然处于负增长区间。通胀压力整体来说不会太高。我们预计，财政政策加力遵循“适度”原则，明年财政赤字率目标可能并不会定在显著超出3%红线的水平。而对经济增长的支持，更多地可以通过广义财政支出来实现。货币政策进一步宽松如降准降息仍可期待。
　　资产配置机会在哪里？明年相对于今年来说，表现最为突出的资产可能是人民币。一方面，较高的出口增长会带动汇率的升值，另一方面，随着中美关系由紧张趋于缓和，加上美联储加息周期的结束，贬值溢价消除也决定了人民币汇率升值。当前市场预期美联储降息时点将提前至明年3月，如果拜登无法连任，美元还会下探。对于商品而言，我们预计，财政加杠杆会拉动其价格上行，时间会落在明年下半年乃至四季度。对于权益市场而言，明年大概率也会迎来企业盈利的修复。不过，从行业分布来看，上游行业利润的改善较明显，下游消费品行业尚可，而中游或受挤压。对于债市而言，我们认为，短期利率水平或将趋于震荡，明年利率变化的节奏前低后高。
　　风险提示：经济恢复不及预期，外部环境恶化超预期。