核心观点
　　财政收支压力缓解。11月财政数据呈现两方面特点，一方面，一般公共财政收入持续改善，主要缘于非税收入的回暖，而一般公共财政支出增速有所放缓，但在基建相关支出保持高位的带动下，11月支出增速仍录得年内次高水平；另一方面，11月土地出让收入增速明显回升，与10月以来土地成交的改善互为印证。从广义财政的视角来看，11月广义财政收入同比增速由负转正至3%，较上月回升5.4个百分点；广义财政支出同比增速较上月回落7个百分点至6.4%，财政收支矛盾有所缓解。
　　财政政策加力强调适度。截至12月15日，今年国债累计净融资额已近3.76万亿元，占调整后中央赤字的90%以上，中央财政稳增长的落地保持较快进度。展望来看，中央经济工作会议延续了政治局会议对于财政政策“适度加力”的表述，并强调“增强财政可持续性”，我们预计，后续财政大幅宽松的空间或有限，财政政策的发力或更多通过广义财政支出而非狭义的一般预算支出来实现。
　　地产类税收有所转弱。分税种来看，11月增值税收入增速延续上行至8.3%，占当月税收收入的比重也升至43%。在去年基数较高的背景下，11月消费税收入增速由负转正至4.7%；11月企业所得税增速反弹至11.5%，较上月回升10.9个百分点；11月个人所得税增速降幅较上月收窄1个百分点。进口环节增值税、消费税收入增速有所回落，主要受到去年同期基数走高的影响，两年年均增速显著上行。11月土地和房地产相关税收增速多数回落，其中占比较高的土地增值税增速下行、契税增速保持平稳。
　　基建相关支出维持高位。11月支出分项增速多数回落，低基数效应下债务付息支出增速回升幅度最大，但两年平均增速有所回落；节能环保、卫生健康和科技的支出增速回落幅度居前，较上月的回落幅度均超过10个百分点。剔除基数效应的影响来看，除科技支出的两年年均增速小幅上行以外，11月其他支出分项两年年均增速均有回落。11月城乡社区、农林水和交运相关支出增速回落，但均保持较高位，且本月财政支出投向基建相关的占比有所反弹。
　　土地出让金增速降幅收窄。1-11月政府性基金收入增速录得-13.8%，全年预算目标值为0.4%。11月当月收入增速由负转正至1.2%，其中中央收入增速在低基数效应下延续回升至28%，地方收入增速由负转正至0.4%，国有土地使用权出让收入增速降幅收窄23.9个百分点至-1.5%；从两年年均增速来看，中央收入增速回落，而地方收入以及土地出让收入增速均有回升。1-11月政府性基金支出增速为-13.3%，而全年目标增速为6.7%，在去年同期基数较低的背景下，11月政府性基金支出增速延续下行16个百分点至1.6%。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。