事件：2023年12月11日至12日，中央经济工作会议在京举行，分析研究当前经济形势并对2024年经济工作展开部署，我们认为本次会议有以下五大方面值得关注：
　　一、“三重压力”变为“四重压力”，稳增长的定调更加积极，“进”与“立”的重要性提升，2024年经济增速目标或为5%左右
　　本次会议对于经济形势的判断总体延续了谨慎乐观的基调，并在经济运行面临的问题方面提出了“四重压力”。2021年、2022年中央经济工作会议认为经济运行存在“三重压力”，本次会议则提出“四重压力”，分别是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，并认为这四重压力形成了国内经济大循环的“堵点”。其中“部分行业产能过剩”为新增内容，我们认为产能过剩与有效需求不足具有较强联动性，体现出本次会议对于当前经济供需失衡的矛盾更加重视，也为提出“投资与消费良性循环”等重点任务指出了依据，这也符合今年以来我们对于供给侧结构性改革应当与稳定扩大消费充分结合的相关建议。
　　在“四重压力”之下实现经济延续复苏，本次会议对于稳增长的定调更加积极，“进”与“立”的重要性有所提升。本次会议延续12月8日政治局会议提法，提出明年经济工作的总基调是“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”，这与去年经济工作会议“稳字当头、稳中求进”的定调相比更加积极。从“进”的角度来看，我们预计2024年宏观政策整体基调将偏扩张、偏积极、偏宽松，除“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”之外，“把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估”或表明产业、就业与环保等其他政策也将以稳增长为重心，避免此前在政策落地层面所出现的“合成谬误”。从“立”的角度来看，“先立后破”首先强调经济企稳，谨防发生新旧动能转换、经济结构转型过程中的风险。我们认为，明年或仍将在房地产方面保持宽松取向，在新的模式形成之前，仍需保持传统模式有所延续，避免风险传导及扩散，并在此基础之上通过“三大工程”等提供增量空间。在加快培育新动能方面，或更加偏重新动能的培育与积蓄，平稳推动新旧动能转换。在地方政府债务化解方面，或将出台新的增量政策帮助“一揽子化债”方案的平稳落地。
　　总体上来看，“以进促稳”表达了保持增速是保持稳定的前提，“先立后破”表达了推进改革与调整仍将综合考虑“时、度、效”，确保政策的稳定性与连续性。结合本次会议关于宏观政策的总体基调，以及对于政策一致性的要求，我们认为2024年经济增速目标或将设定在5%左右，这也符合我们对于明年的增速预期。
　　二、财政政策以“加力提效”为总基调，“用好财政政策空间”或指向中央加杠杆与赤字率抬高，“提高资金效益”指向支出方向优化与投入产出效率提升
　　本次会议强调“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，总基调与去年“加力增效”一致，相比此前的政治局会议，新增“用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果”的内容。我们认为，“用好财政政策空间”需要发挥中央财政在弥补收支缺口、防范和化解债务和金融风险以及稳增长的作用。从国际比较来看，我国的中央政府杆杆率也显著偏低。我们建议2024年政府部门应继续合理把握加杠杆空间，赤字率可继续突破3%，建议安排在3.4%以上，并适当向中央政府倾斜，让更多的宏观调控职责回归本位，若按中央赤字占比小幅上升至82%估算，中央赤字规模或为3.8万亿。此外，建议明年专项债新增额度不宜大起大落，可适当小幅下降至3.6-3.7万亿，持续在稳增长、稳投资方面发挥作用。本次会议再次提及“合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围”，我们认为在目前基建项目逐步饱和、资金闲置挪用现象仍然存在的情况下，扩大使用用途一方面能够提升地方财政资金使用的灵活度，另一方面有利于专项债更好的发挥对于投资的拉动作用，支持实体的金融杠杆效应或进一步增强，这也符合我们长期以来的呼吁与建议。
　　“提高资金效益和政策效果”要求提升财政资金的投入产出效率，政府部门优化财政支出结构。我们认为后续专项债资金应向新基建、新能源等国家战略鼓励方向进一步倾斜，在挖掘与支撑新的经济增长点方面发挥积极作用。同时应将财政资金更多向教育事业发展、医疗卫生服务、社会保障水平等民生领域重点倾斜，特别是专项债作为资本金的范围可以进一步向城中村改造、保障性住房等民生领域倾斜。会议提及重点支持“关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排降碳”等，皆属于有“资金效益”的投资领域。此外，我们还认为需要进一步加强对于财政资金的使用监管，要用好财政资金直达机制，推动财力下沉，通过优化财政支出结构增强财政可持续性。
　　三、货币政策延续稳健基调，但总体或将偏于宽松，后续将进一步疏通货币政策传导机制
　　本次会议提出“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，与去年“精准有力”相比，更加注重“灵活适度”，预计后续货币政策或仍不会“大水漫灌”，重点或在于进一步疏通货币政策传导机制。我们认为