公司概览
　　澜沧古茶是中国第三大普洱茶公司，澜沧古茶是其核心品牌，旗下有1966和茶妈妈两大产品线，22年推出岩冷产品线。其产品包括普洱茶、红茶、白茶、调味茶，包装形式包括茶饼、罐装茶叶、袋泡茶等。公司的产品定价较高，如主推产品小青柑普洱100g售价277元。
　　疫情过后收入及利润有所下滑，23年较22年同期持平。21年/22年/23年上半年公司收入分别为5.58/4.62/2.32亿，同比增长37.8%/-17.1%/1.6%，净利润为1.31/0.72/0.24亿，同比增长6.6%-44%/-21%。收入和净利润下滑主要是疫情管控导致需求下降。公司在17-21年之间保持增长，收入和利润的年化复合增速分别为17.5%和17.3%。
　　毛利率保持稳定，净利率下滑。公司21/22/23H1净利率分别为23%/15%/10%，盈利能力下滑明显，主要是毛利率下滑，以及销售费用增加导致。公司21/22/23H1毛利率分别为65.9%/65.9%/60.3%，23年上半年毛利率与22年上半年基本持平。
　　资产负债率低，但现金较为紧张。截止23年6月，公司资产负债率为20%，流动比率2.6，因为存货占比较高，速动比率为0.4。账面现金0.38亿，现金流较为紧张，上市融资之后将极大补充现金流。
　　行业状况及前景
　　茶叶行业保持持续增长。根据Frost Suillivan，2023年茶叶市场规模为3560亿，增速6.6%，普洱茶的市场规模为183亿，占整体茶叶市场5%，增速8.6%。细分来看，熟茶的增速高于整体，调味茶的增速高于整体。
　　行业竞争格局分散。行业内有超过700名参与者，前五大普洱茶企业市占率22.4%，公司排名第三，市占率2.4%。
　　优势与机遇
　　饮茶在中国有广泛的群众基础，茶叶品牌具有品牌溢价。公司经营的“澜沧古茶”品牌，已经形成一定品牌知名度。
　　茶叶定价较高，公司盈利能力较强。公司的大部分茶叶产品每公斤价格在500-5000元，定价较高，也给了公司较为充分的盈利空间。尽管近两年利润率有下滑，净利率也达到10%。
　　弱项与风险
　　存货较高，对资金占用较大，且有跌价风险。由于陈年普洱时间越久价值越高，因此普洱企业有大量存货。截止23年6月，存货周转天数为1588天。渠道的存货时间也较长，且近几年明显增加。
　　行业竞争格局分散，进入门槛低。行业前五的市占率为22%，格局较为分散，意味着竞争将较为激烈。
　　投资建议
　　此次上市基石投资人为澜沧绿色资源、嘉实基金、中国海景、王先生、兴日，认购额度占总发行额的53%。其中澜沧绿色资源为澜沧当地国资投资平台，兴日为公司的供应商，其余为财务投资机构及个人。
　　公司此次IPO发行价为10.4-14.16港元，发行后总市值约为8.7-11.9亿港元（不包括超额配售），由中信建投国际和招商证券国际联合保荐。
　　根据22年和23年收入计算，PE-TTM为12.2-16.7x。我们认为估值处于合理水平。目前港股市场情绪低迷，因此给予IPO专用评级“4.8”。