12月欧央行议息会议点评
　　北京时间12月14日晚，欧央行暂停加息，提前结束PEPP再投资，符合市场预期；虽然欧央行预计中期通胀预测（2026年）为1.9%，但仍然维持此前的利率指引，表示本次会议没有讨论降息。尽管此前欧央行官员转鸽，美联储释放降息信号，但是欧央行仍然表示，政策利率将维持在当前的限制性水平足够长时间，持续时间仍然取决于数据。截至北京时间22:30，相对决议公布前，市场对欧央行的降息预期小幅下调，2024年3月首次加息25个基点的概率降至76%，2024年累计降息幅度下降7bp至150bp(图表1)；德国2年和10年期国债收益率分别上升5bp、4bp至2.55%、2.13%，欧元兑美元汇率升值0.5%至1.10。
　　经济基本面方面，欧央行预计欧元区不会陷入衰退，增长近期保持疲软，但未来将可能重拾动能；通胀近期可能短暂走高，但2024年整体维持回落态势。增长方面，欧央行指出，金融条件收紧叠加外需不振预计将继续压制经济增速，其中制造业与建筑业尤为疲软，服务业也将走弱。但往前看，通胀回落以及薪资增长提振居民实际收入，叠加外需改善，未来经济预计恢复增长。通胀方面，虽然HICP增速在10-11月下行，但能源基数效应或在12月暂时推高通胀，2024年通胀维持回落态势，但下行速度将放缓，原因是基数效应以及应对能源价格冲击的财政措施退坡。此外，潜在通胀虽然有所缓解，但由于工资增速回升，且劳动生产率下降，潜在通胀压力仍然较高。
　　货币政策方面，欧央行提前结束PEPP再投资，没有讨论降息，维持利率的前瞻指引。缩表方面，欧央行宣布PEPP再投资持续到2024年6月，2024年下半年PEPP规模每月下降75亿欧元，2025年完全结束PEPP再投资。利率的前瞻指引方面，拉加德表示本次会议没有讨论降息，未来的降息决策仍然取决于数据（data dependent）；近期通胀和潜在通胀虽然明显回落，货币政策也有效向实体经济传导，但是代表国内通胀压力的指标回落幅度有限，欧央行需要看到工资增速回落或者企业单位盈利（profit unit）下降的更多证据。
　　欧央行小幅下调2023-2024年GDP增速预测以及核心通胀预测，中期通胀（2026年）预计为1.9%。2023-24年GDP增速预测分别下修0.1和0.2个百分点至0.6%和0.8%；2025-2026年维持在1.5%。同时，2023-24年表观通胀预测下调0.2和0.5个百分点至5.4%和2.7%，2025年维持在2.1%，中期通胀（2026年）预计为1.9%；2023-2025年核心通胀也有不同程度的调整，2026年核心通胀预计为2.1%（图表2-4）。
　　我们认为，由于欧元区在2024年上半年面临衰退风险，随着工资增速见顶回落，基准情形下，欧央行最早或在2024年3月启动降息。由于欧元区就业市场出现明显恶化迹象，且财政紧缩加大经济下行风险，2024年上半年欧元区或陷入“浅衰退”，欧央行对软着陆的预测可能过度乐观（参见《欧元区：增长或将面临更大挑战》，2023/11/7）。此外，近期欧元区通胀回落速度快于预期，11月HICP和核心HICP环比均转负，10月通胀广泛程度指数明显回落（图表5）。尽管欧央行预计中期通胀（2026年）降至1.9%，但仍然较高的工资增速制约了欧央行的转向（图表6）。根据我们的预测，随着欧元区动能的降温以及通胀的回落，此前持续上升的欧元区协议工资增速有望在2024年初高位回落（图表7）。往前看，随着欧元区增长动能回落，通胀降温以及工资增速回落，不排除欧央行在2024年3月启动降息的可能性。
　　风险提示：欧元区经济下滑超预期；欧央行“鹰派”立场超预期。