★库存周期跟踪及点评
　　近2个月边际回落的PMI等多项数据显示经济复苏进程反复。在中美库存周期均运行至底部、海外衰退风险初步显现的时间窗口下，我们通过跟踪库存周期，来观测当前经济周期所处的位置和行业的边际变化。
　　库存周期：10月中国工业企业产成品存货同比录得2%，较前值回落1.1个点，结束了此前连续2个月的环比上行，但数值仍高于本轮库存周期底部数值1.6%（2023年7月数值）。工业企业营业收入边际进一步修复，10月数值录得3.5%，较前值回升0.72个百分点，接近本轮库存周期营收的高值4.11%（2023年4月数值）。10月库存周期维持营收回升、库存和利润回落的格局。
　　行业中观：多数上游原料开采行业营收同比徘徊于高位、产成品存货同比低位修复。营收的边际回落主要集中于中下游消费制造行业。部分中游材料制造、设备制造及下游消费制造行业产成品存货同比边际回落。上游商品方面，消费淡季内工业品累库压力有限，一方面源于装置利润偏低或亏损导致企业产能利用率偏低，另一方面受局部区域供应扰动的影响。
　　通胀周期：本轮PPI于6月筑底并开启反弹，但反弹的力度有限。不考虑翘尾因素，11月份PPI呈现跌幅扩大态势。11月环比增速-0.3%，也位居近年同期最低位。本轮PPI反弹动力来源于海外输入性因素，而内需仍然疲弱。通胀中枢上移但空间有限，内需回暖之前PPI或承压，进而影响企业利润率修复。
　　投资建议：通胀回落压力显现、库存周期底部回升过程出现反复的背后，是价格指标回落背景下供需错配。虽然库存周期持续底部，但进入主动补库周期的前提仍是中美需求好转。商品供需的现实与预期之间的差异持续，或驱动商品近远月合约的逻辑分化。
　　★风险提示：
　　政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。