宏观点评
　　信贷继续修复
　　由于过去几个月持续的政府债发行加速，中国11月新增社会融资恢复至2.45万亿元人民币。但是企业信心依然低迷，企业贷款尤其是中长期贷款小幅下降。由于商业活动依然疲弱，M1占M2的比例降至历史低位。从好的一面来看，由于短期和长期贷款均出现反弹，家庭借贷略有回升。展望未来，随着货币政策持续宽松、财政政策更加扩张以及企业和消费者信心缓慢改善，信贷增长可能在2024年逐步恢复。我们预计2024年广义财政赤字将温和增加，存款准备金率、LPR和存款利率将进一步下调。我们维持2023年和2024年GDP增长5.3%和4.8%的预测。（链接）
　　行业点评
　　AI芯片国产替代进程将继续加速
　　路透社12月12日报道称：“腾讯和一些中国的小型芯片设计公司正在推广其AI芯片作为英伟达的替代品，希望美国的出口限制会促使客户加速国产替代。”（链接）该新闻是在美国商务部长雷蒙多宣布对华为芯片的突破将采取“最强力的措施”之后发表的。（链接）随着美国加紧对华芯片封锁，我们维持早前的观点，即国内科技公司将加快降低对英伟达芯片的依赖以及实现芯片本土化。国内AI芯片厂商将努力利用这一时间窗口加速芯片开发和推出，以争夺由英伟达主导的数十亿美元的中国市场份额。（链接）这一趋势的证据已经非常明显。据彭博社报道，百度与360都大量采购了华为最新研发的Ascend 910B芯片。
　　我们认为1）虽然华为在提供国产替代解决方案中作用突出，但也要重视其他小型芯片厂商近期取得的成果，比如腾讯与燧原科技合作开发的紫霄AI芯片、阿里巴巴研发的含光芯片、以及百度的昆仑芯片等。2）为符合美国出口限制要求，预计英伟达在中国区未来的收入将下降，英伟达CFO表示：“过去几个季度，中国和其他受影响地区持续贡献了大约20-25%的数据中心收入。”据路透社报道，中国AI芯片市场的规模约为70亿美元，英伟达拥有约90%的市场份额。英伟达正在与美国政府密切合作，确保为中国定制的新芯片符合出口限制。与此同时，英伟达CEO过去一周对日本、马来西亚、新加坡和越南进行了访问，加强关系，促进合作。
　　我们预计英伟达将维持在AI市场的主导地位，并占据AI芯片市场收入的大部分。然而，他们将面临来自AMD和英特尔等直接竞争对手、云厂商自己研发的芯片以及中国芯片制造商的挑战。考虑到供应链限制和国内有限的生产能力，我们认为华为将是最大的受益者。（链接）