本报告导读：
　　维持油运与航空增持评级。
　　摘要：
　　航空：国内客流持续高于疫前，需求韧性仍良好。航空客流自11月下旬回升，近期量价平稳，整体客流量基本持平2019年同期水平，其中国内客流持续高于2019年同期。近日预售出票量回升，航空需求韧性仍良好。预计未来国际继续稳步增班，对运力消化将推动行业供需恢复，票价市场化效应将进一步充分显现，预计2024年票价中枢将进一步上升，航司盈利中枢上升可期。临近年底公商务需求偏弱，或增加市场自上而下担忧对航空需求担忧，我们认为航空需求韧性将好于市场预期。预计2024年春运需求旺盛，四月展会季将表现公商需求韧性，五一假期或迎出境需求释放，将有望逐步催化市场预期。建议逆向增持，维持中国国航、吉祥航空、中国航信等"增持"评级。
　　油运：原油运价维持旺季高位，成品油运价传导上行。1）原油油运：中东-中国VLCC-TCE近5万美元/天，维持旺季较高水平。业界认为OPEC+减产力度不及预期，未来继续自愿减产的实际影响有限，2024年大西洋继续增产有望对冲减产影响并拉长航距。2）成品油运：大西洋运价维持5-6万美元/天高位，运价传导效应开始显现，新澳MRTCE近期快速上升至近2.5万美元/天。预计传统能源仍将具有韧性，贸易重构深化将驱动油运需求继续增长，而未来数年油轮供给刚性确定，景气上升或超预期。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。
　　干散货：传统旺季BDI快速上行，远期市场预期谨慎。近期干散货运价指数BDI快速上涨，自10月1400点上涨至近2500点。其中，主要由Capesize船型带动整体指数上行。主要原因或在于：1）Q4为传统旺季，巴西出货量明显增加。2023年9-10月铁矿石海运量月均值较前8个月增长约8%。2）2023年巴拿马运河水位降低对干散货海运产生影响。往年运河日均通行船量36-38艘，因水位下降运河管理局2023年10月30日公布将逐步限制未来四个月通行量至日均18艘，对船舶周转带来短期压力。运价衍生品FFA（干散货远期运费协议）一定程度反映业界对运价未来预期。近期12月的合约价格自近5万美元回落至3.2万美元/天，2024年远期合约运价维持1.6万美元/天。我们认为2024年运价中枢趋势将取决于中国干散货需求。
　　国君交运策略：维持航空与油运增持评级。1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。
　　风险提示：经济波动、政策、地缘、油价汇率、安全事故等。