核心观点：
　　受降息情绪降温、非农数据偏强影响，本周金价有所回调。本周五伦敦金现收盘价2004.26美元/盎司，周跌幅-3.3%，再从相关数据看，美元指数周五收盘价104.0，周涨幅+0.8%，10年美债利率周五录得4.23%，周涨幅1bp，10年TIPS利率录得2.02%，周涨幅2bp。
　　1）金价在情绪性破前高后，理性纠偏回落。本周一金价大幅冲高后再回落，主要系上周降息预期发酵过度，在缺乏进一步经济数据利好催化的情况下，市场自发进行理性纠偏，这其实是更健康的状态。如果市场短期宽松预期跑得太过，一是容易引发后续联储更强硬的鹰派反击，二是可能导致金融条件过度放松，进而又带来就业/通胀阶段性扰动（类似于今年年初的情况）。目前看，市场对联储态度边际变化的感知会带来金价的情绪性脉冲，但只有美国经济数据/通胀的实质性走弱，才能构筑起金价创下新高的坚实基础。
　　2）大非农超预期进一步导致金价下跌，但预计幅度有限。由于12月FOMC会议在即，本周美联储进入噤声期，因此金价波动主要受美国劳动力数据影响：12/6美国11月ADP就业人数增加10.3万人，低于预期的13万以及前值11.3万，而12/8美国11月季调后非农就业增19.9万人，高于预期的18万及前值15万，且11月失业率为3.7%，低于预期的3.9和前值3.9%，总体而言11月小非农弱、大非农强，两者再次背离，金价也相应先涨后跌。11月大非农数据为何偏强？一是因为汽车行业罢工结束，大量工人返岗（耐用品业新增非农环比+7万人），二是部分服务业就业走强（如信息业、金融业新增非农合计环比+3.8万人），一方面这反映出美国劳动力市场始终存有韧性，此外或也与11月宽松预期快速升温后金融行情改善有关。超预期的非农很大程度上冷却了市场的降息预期，FedWatch周五最新数据显示市场预期回归至明年5月降息（此前为3月）。不过此次大非农虽超预期，但整体在20万人以内，且受到罢工结束等临时性因素扰动，与2023年1月、5月、9月大超预期的情况有所不同，预计不至于引发联储12月再度加息；此外，结构上看部分行业如零售业、休闲酒店业等就业持续下滑，也侧面反映出美国居民消费能力或正在趋弱。因此预计此次非农给金价造成的下跌压力有限。密切关注下周美国11月通胀数据以及12月FOMC上的联储表态情况。
　　金价中期趋势仍向上。美国经济动能经济韧性本质源于宽财政+紧货币下的政策效果错位，但随美国居民超储不断下降，且美联储高利率环境的大背景下，紧货币正逐渐向紧信用传导，未来财政-货币政策效果的剪刀差将越拉越大，明年美国经济存在更明显的下行压力，预计金价中期趋势仍向上。相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。
　　风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值