【本周关键词】：美国非农就业数据超预期，中国央行连续13个月增持黄金
　　投资建议：维持行业“增持”评级
　　1）贵金属上行趋势加速：本周美国就业数据超预期，压制贵金属价格，中期看随着超额储蓄的消耗及高利率维持，美国经济周期性回落难以避免，贵金属有望进入降息预期驱动的上涨阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。
　　2）基本金属恰处布局良机：本周全球制造业景气度略有修复，全球制造业整体仍处于筑底回升前半段。基本金属供给瓶颈终将在弱复苏的带动下，迎来新一轮的景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024年大宗板块的投资表现。
　　行情回顾：大宗价格整体有所承压：1）周内，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为-2.2%、-3.0%、-4.9%、-5.2%、3.0%、-0.5%，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为-0.5%、-0.2%、-2.4%、0.5%、4.5%、3.4%；2）COMEX黄金收于2014.50美元/盎司，环比下跌3.60%，SHFE黄金收于475.20元/克，环比下跌0.12%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于4,075.84点，环比下跌0.34%，跑赢上证综指1.71个百分点，能源金属、贵金属、小金属、金属新材料、工业金属的涨跌幅分别为6.56%、-0.90%、-1.16%、-1.88%、-2.70%。
　　宏观“三因素”总结——筑底回升前半段：国内经济仍处于筑底阶段；美国11月就业数据超预期；欧元区第三季度GDP环比回落。具体来看：
　　1）国内经济仍处于筑底阶段：11月CPI同比为-0.5%（前值-0.2%，预期-0.1%），PPI同比为-3.0%（前值-2.6%，预期-2.8%）；11月进口金额当月同比为-0.6%（前值3.0%，预期3.58%），出口金额当月同比为0.5%（前值-6.4%，预期0.71%）；11月黄金储备为7,158万盎司（前值7,120万盎司）。
　　2）美国就业数据超预期：11月非制造业PMI为52.7（前值51.8，预期52.0），11月Markit服务业PMI商务活动季调为50.8（前值50.6，预期50.8）；10月耐用品新增订单季调环比为-5.39%（前值4.03%），全部制造业新增订单环比为-4.58%（前值1.54%）；11月失业率季调为3.7%（前值3.9%，预期3.9%），11月新增非农就业人数季调为19.9万人（前值15.0万人，预期18.0万人）。
　　3）欧元区第三季度GDP环比回落：11月欧元区服务业PMI为48.7（前值47.8，预期48.2）；10月欧元区PPI同比为-9.4%（前值-12.4%，预期-9.4%），环比0.2%（前值0.5%，预期0.2%）；第三季度欧元区GDP终值季调环比为-0.1%（前值0.1%，预期-0.1%），实际GDP终值季调同比为0.0%（前值0.5%）。
　　4）11月全球制造业景气度回升：11月全球制造业PMI为49.3，环比增加0.5，连续15个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。
　　贵金属：美国就业数据超预期，金价回落
　　周内，十年期美债实际收益率2.02%，环比+0.02pcts，实际收益率模型计算的残差1206.4美元/盎司，环比-64.3美元/盎司；市场进一步交易美联储明年降息的预期，然而周内美国非制造业PMI超预期回升，且11月失业率回落且低于预期，新增非农就业人数超预期回升，美国就业市场仍显示韧性，贵金属价格有所回落。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.5%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。
　　基本金属：美元指数回升，整体价格承压
　　宏观方面，美国就业数据超预期，表明美国就业市场仍显示韧性；欧元区11月服务业PMI仍处于荣枯线以下，且第三季度GDP环比回落，叠加欧央行关于降息的鸽派发言，支撑美元走强，基本金属价格整体承压。
　　1、对于电解铝，库存持续去化，铝价有望止跌企稳。
　　供应方面，本周电解铝企业继续释放新投产产能，增产主要体现在内蒙古地区，电解铝供应较上周小幅增加。截至目前，电解铝行业开工产能4201.4万吨，较上周增加4万吨。需求方面，内国内下游需求整体一般，汽车工业型材相对较好，其他版块暂无订单增量释放。库存方面，社会库存已回落至56万吨，预计年末国内铝锭库存整体仍得以维持偏弱去库的走势。成本方面，目前电解铝90分位成本17187元/吨。
　　1）氧化铝价格2985元/吨，环比持平，氧化铝成本2952元/吨，环比上升0.46%，吨毛利33元/吨，环比下降14元/吨。
　　2）预焙阳极方面，本周周内均价4713/吨，环比下降2.01%；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4692元/吨，环比持平，周内平均吨毛利20元/吨，环比持平；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本5316元/吨，环比持平，周内平均吨毛利-604元/吨，环比持平。
　　3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16208元/吨，环比下降0.11%，长江现货铝价18560元/吨，环比下降0.54%，吨铝盈利1561元，环比下降3.39%。
　　总结来看，供应端短期暂无更多变动预期，短期宏观氛围偏弱加之消费淡季影响作用较大，短期铝价维持弱势震荡为主，中长期在库存持续去化且重回底部的支撑下，铝价有望止跌企稳。
　　2、美元