核心观点
　　本周轻工制造行业指数下跌3.79%，跑输大盘1.40pct；造纸子板块下跌2.59%，跑输大盘0.20pct。本周沪深300指数下跌2.40%，轻工制造(申万)指数下跌3.79%，跑输沪深300指数1.40pct，在28个申万一级行业中位列第26位；二级行业中，造纸子板块下跌2.59%，跑输大盘0.20pct。本周轻工四大子板块按跌幅由小到大分别为造纸、包装印刷、家具和文娱用品板块，分别下跌0.20%、1.24%、1.93%、2.53%。
　　产业链数据跟踪
　　本周国废到厂价上涨，外废价格维稳；纸浆外盘报价维稳、现货价格下跌；溶解浆价格维稳。（1）本周国废到厂价（不含税）上涨24元/吨；美废、欧废、日废OCC东南亚主港CIF价格维稳；（2）本周阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳；本周阔叶木浆现货价格下跌209元/吨、针叶木浆现货价格下跌190元/吨；2023年11月下旬中国三大港口木浆库存合计164万吨，环比下降0.1%；（3）本周溶解浆价格维稳。
　　本周木浆系纸品价格下跌，废纸系纸品价格小幅提涨。根据卓创资讯统计的成品纸含税市场均价，本周双胶纸价格下跌63元/吨，铜版纸价格下跌10元/吨，白卡纸价格下跌38元/吨，高档箱板纸出厂均价维稳，低档箱板纸出厂均价上涨10元/吨。
　　本周木浆系纸品盈利分化，废纸系纸品盈利增长。以成品纸与原材料价差指标表征盈利水平，本周双胶纸盈利水平分化，小型纸企增加63元/吨，大型纸企下降64元/吨；本周铜版纸盈利水平分化，小型纸企增加107元/吨，大型纸企下降17元/吨；本周白卡纸盈利水平分化，小型纸企增加35元/吨，大型纸企下降39元/吨；本周废纸系纸品盈利水平较上周增加约3-10元/吨。
　　2023年10月机制纸及纸板制造业产成品库存环比下降3.8%。（1）机制纸及纸板2023年1-10月累计产量11753.5万吨，同比增长4.1%；（2）经剔除价格因素影响，2023年10月机制纸及纸板制造业产成品库存（测算值）同比增加4.2%，环比下降3.8%；（3）纸及纸板进口量方面，2023年1-10月累计同比增加34.0%；出口量方面，1-10月累计同比增加4.5%。
　　投资建议与投资标的
　　前期纸浆价格已回落至历史低位，特种纸龙头成本压力充分释放，行业供需格局相对稳定的背景下纸价韧性较强，短期盈利弹性充足，推荐华旺科技(605377，买入)、仙鹤股份(603733，买入)、五洲特纸(605007，增持)；大宗纸顺周期属性突出，疫后需求呈现弱复苏状态，若需求持续修复，大宗纸盈利有望实现改善，推荐太阳纸业(002078，买入)、山鹰国际(600567，增持)，建议关注玖龙纸业(02689，未评级)。
　　风险提示
　　宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险；海外新项目推进不达预期的风险