零食行业折扣化浪潮愈演愈烈，本质上为效率革命。随着量贩零食店的不断发展，越来越多的企业不断涌入，目前主要有三类企业，一是零食很忙、好想来等新兴的零食系统，二是三只松鼠、良品铺子等传统零食企业，三是家家悦等传统商超企业。我们认为这轮零食行业的折扣化变革本质上是效率革命，包括流通成本（即高效率渠道替代低效率渠道）和生产成本（高效率生产模式替代低效率生产模式）两方面。
　　积极且真正拥抱折扣化浪潮，盐津铺子有望持续受益。公司2021年起充分拥抱零食专营渠道，为最早拥抱该渠道的零食企业之一，目前与零食很忙等系统达成深度合作。零食系统在选品采购及供货要求方面与传统商超存在差异，如要求更新的货龄、更快的供应速度、不能断货等，并不是简单的要求低价，部分企业仅仅在供货价、产品规格等方面做出简单调整，我们认为这是假拥抱。公司设立相关部门及人员对专门对接该渠道，并在供应链方面积极调整以适应新的要求，真正且积极拥抱新渠道，有望持续受益。
　　坚决贯彻总成本领先战略，全产业链布局打响生产环节效率革命。总成本领先要求从原料端到产品端综合考虑，公司通过自动化、智能化改造不断优化制造环节工艺，提升生产环节效率，如魔芋产线从20年的120人1亿产值到23年的目标150人5.4亿产值，全产业链布局保证原料供应稳定性和生产运输全链路的优化，目前已布局七大核心品类中魔芋、鹌鹑蛋、芒果干、马铃薯全粉等上游生产制造项目，产品生产成本有望进一步下降。
　　投资建议：公司上市以来实行多次激励，管理团队具有较强积极性，组织效率较高，渠道方面抓住了量贩零食和抖音等新兴电商红利，产品方面抓住了魔芋制品和鹌鹑蛋等品类红利。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为41.40/51.79/62.81亿元，分别同比增长43.07%/25.11%/21.27%，预计公司2023-2025年实现归母净利润5.14/6.95/8.61亿元，分别同比增长70.53%/35.24%/23.87%，对应23-25年PE为28.5/21.1/17.0X，估值极具性价比，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险等