2023Q1-3，公司收入/归母净利润同比+52.5%/+81.1%至30.0亿/3.96亿元，鹌鹑蛋&魔芋等核心品类增势强劲，电商&零食渠道收入环比持续提升。优秀控费能力、供应链优化叠加规模效应推动盈利能力继续提升。展望2024年，多品类&全渠道&供应链能力支撑下，公司业绩有望维持快增。
　　▍2023Q1-3，公司收入/归母净利润同比+52.5%/+81.1%至30.0亿/3.96亿元。2023Q1-3，公司实现营业收入30.0亿元(同比+52.5%)，归母净利润3.96亿元(同比+81.1%)，扣非归母净利润3.76亿元(同比+95.0%)。其中2023Q3公司实现营业收入11.1亿元(同比+46.2%)，归母净利润1.50亿元(同比+67.3%)，扣非归母净利润1.45亿元(同比+82.9%)。公司业绩同比高速增长主因公司七大核心品类快速发展、全渠道布局稳步推进、费用投入效率提升。
　　▍核心品类增势强劲，电商&零食渠道收入环比持续提升。报告期内，公司持续聚焦七大核心品类，打磨供应链，努力实现“产品领先+效率驱动”的增长模式。我们估计Q3公司各品类产品保持快速增长趋势，其中核心品类鹌鹑蛋平均月销约5000万元（税前，下同），魔芋平均月销5000-6000万元。渠道方面，公司持续继续推动全渠道覆盖，我们预计公司Q3电商渠道平均月销9000万元-1亿元，零食系统平均月销8000-9000万元，收入持续环比提升，估计Q1-3公司在电商、零食系统的收入占比分别~20%。
　　▍渠道结构变化影响毛利率&销售费率，公司控费能力优异，盈利能力提升。公司Q1-3毛利率同比-1.9Pcts至34.5%（Q3同比-1.6Pcts至32.9%），销售费率同比-4.9Pcts至12.3%（Q3同比-2.8Pcts至11.8%），毛销差同比+3.0Pcts至22.2%（Q3同比+1.3Pcts至21.1%），主因随着公司全渠道布局推进，低毛利率&低费用的零食系统等渠道占比提升。2023Q1-3管理+研发费率同比-0.8Pct至6.4%（Q3同比-0.5Pct至6.1%），控费能力优异；公司财务费率同比+0.02Pct至0.4%（Q3同比+0.2Pct至0.3%）。综上，2023Q1-3公司归母净利率/扣非净利率分别同比+2.1Pcts/+2.7Pcts至13.2%/12.5%（其中Q3分别同比+1.7Pcts/+2.6Pcts至13.5%/13.0%），盈利能力持续提升。Q3公司发生股权支付费用2246万元（税前），剔除该项费用影响后公司Q3归母净利率超15%，表现亮眼。
　　▍2024展望：多品类&全渠道支撑下增长潜力较高，供应链打磨&费效优化支撑高盈利水平。展望2024年，公司将继续全力打磨供应链，精进升级产品力，推动产品全规格发展，除优势散装外，发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求，核心品类增长潜力较大，预计鹌鹑蛋、魔芋年收入有望分别达到10亿元，成长至大单品量级。渠道端看，电商渠道中，公司通过聚焦SKU、高性价比等产品打法实现了快增；零食系统行业仍保持快速开店趋势，公司先发优势明显；经销BC+流通渠道中，公司积极开拓空白区域，丰富产品矩阵，非基地市场快速发展，考虑到电商&零食渠道红利持续，BC+流通渠道增长潜力较高，多品类支撑下公司快增可期。同时公司积极优化供应链，魔芋/鹌鹑蛋/果干布局上游原料实现降本，持续优化费用投入效率，有望维持高盈利水平。
　　▍风险因素：行业需求下滑；原材料成本大幅波动；行业竞争加剧；公司电商渠道收入增速放缓；公司线下渠道拓展不及预期。
　　▍投资建议：考虑到公司Q3收入、利润表现超出我们此前预期，我们上调公司2023/2024/2025年EPS预测至2.62/3.53/4.47元（原预测为2.44/3.18/3.95元），现价对应PE为30/22/18倍，参考休闲零食行业可比公司估值水平（劲仔食品/甘源食品现价对应2024年22/19倍PE，wind一致预期）以及公司在零食渠道&社交电商渠道布局的领先优势，给予公司2024年27xPE，对应目标价为96元，维持“买入”评级。