事件：公司披露2023年三季报，23年Q1-3实现营业收入30.05亿元，同比增长52.54%，主要系公司聚焦七大核心品类，多个渠道、多个品类实现快速发展。23Q1-3实现归母净利润3.96亿元，同比增长81.07%，实现扣非归母净利润3.76亿元，同比增长95.03%。
　　收入端：23Q3实现营业收入11.11亿元，同比增长46.17%，我们认为主要系零售量贩渠道保持较高增速。
　　毛利率同比下滑，主要系渠道结构变化。2023Q3毛利率为32.94%，同比1.58pct，环比-3.09pcts，我们认为系零食量贩渠道和电商渠道占比提升所致。
　　费用率大幅下滑，系销售费用率改善所致。2023Q3期间费用率为18.23%，同比-3.14pcts。其中销售费用率为11.84%，同比-2.84pcts，我们认为系低费用的零食渠道占比提升，管理费用率为4.45%，同比+0.33pcts，我们认为主要系计提了股权激励费用；研发费用率为1.60%，同比-0.86pcts；财务费用率为0.33%，同比+0.24pcts。
　　利润端：2023Q3实现归母净利润1.50亿元，同比+67.28%，实现扣非归母净利润1.45亿元，同比增长82.89%，归母净利率为13.52%，同比+1.71pcts，我们认为系公司成本把控及议价能力较强，进入低销售费用率的零食量贩渠道时毛利率下降幅度较小，因而净利率有所提升。
　　短期看渠道红利保障业绩增长，长期看品牌建设开启份额提升之路。量贩零食系统仍在快速扩张，门店数量不断扩张，同时公司产品品类较多，仍有较多SKU待进入零食系统。抖音电商等仍处于流量红利期，公司店铺榜单排名靠前，运营能力优异，有望保持较快增速。长期看，公司发布魔芋素毛肚大魔王品牌，致力于成为细分品类专家品牌，具有先发优势。后续其他品类也将陆续开启品牌建设之路，长期业绩增长空间广阔。
　　投资建议：我们重申公司主逻辑已转变为品类份额提升，通过智能制造、布局上游原料等已构建了总成本领先优势，开启品牌建设顺理成章，具有长期投资价值。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为41.40/51.79/62.81亿元，分别同比增长43.07%/25.11%/21.27%，预计公司2023-2025年实现归母净利润5.14/6.97/8.63亿元，分别同比增长70.53%/35.54%/23.82%，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。