投资要点
　　 ▌玉龙铜矿改扩建项目如期投产，主力矿山稳步发展
　　玉龙铜矿是特大型斑岩和接触交代混合型铜矿床，资源禀赋优秀，矿石品位高。它是目前国内最大、平均品位最高的单体铜矿。根据2009年勘探报告，玉龙铜矿床拥有10.27亿吨矿石量，650多万吨铜金属量，约40万吨钼金属量。其中，铜矿石资源量为8.78亿吨，保有储量8.68亿吨，平均品位0.66%，位居世界大型铜矿品位前列。玉龙铜矿目前为山坡露天矿，开采成本较同行业公司有明显的优势。
　　持续推进改扩建，做强矿山主业。玉龙铜业股份有限公司成立于2005年，2016年完成一期项目建设，实现湿法及浮现采选能力230万吨/年，铜金属产能约3万吨；2020年12月完成二期改扩建工程，实现年新增铜金属量10万吨。2023年3月启动本次改扩建项目，本次改扩建项目完成后，矿石处理能力达到2280万吨/年。
　　玉龙铜矿一二选厂改扩建项目于今年11月8日成功投产。玉龙铜业矿山改扩建项目是在2020年玉龙铜矿改扩建工程顺利建成投产之后，实现公司高质量发展再升级的重要项目。项目建设内容主要有拆除一、二选厂老系统，就地新建选矿智能生产系统，新建矿山破碎站、矿石胶带运输通廊等，建成投产后每年将增加450万吨处理量。矿产铜由12万吨增加至15万吨。2023年上半年，玉龙铜业实现净利润16.9亿元，归母净利润9.8亿元，占比公司净利润65.0%。随着投产进度的实施，将进一步推动公司发展。
　　▌盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为427.13、450.61、466.65亿元，归母净利润分别为31.92、35.87、38.51亿元，当前股价对应PE分别为9.5、8.4、7.9倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　1）金属价格大幅下跌；2）项目进展不及预期；3）经营安全及环保风险等。