行业发展趋势：财富管理降费扩容，投行短期逆周期调节长期向好，自营持续去方向化。财富管理方面，证监会制定公募基金行业费率改革工作方案，并提出降低融资融券费率，行业经历首次政策性降费。与此同时，在短期降费刺激及中长期资本入市、居民资产前移的背景下，财富管理业务体量有望提升。我们判断，券商财富管理业务的扩容有望抵消降费的负面影响，未来投顾、公募业务是发展趋势。投行方面，自8月监管层提出一二级市场逆周期调节后，A股股权融资规模节奏明显放缓，行业集中度或因大项目减少而下降，中长期来看，我国权益融资市场仍有较高增长空间，符合国家战略领域证券化率有望在未来5年显著提升。未来，预计特色券商将进一步强化内部投研协同及人力优势，并拉伸产业服务链条，充分挖掘重点行业各细分板块及处于不同生命周期的潜在客户。自营方面，头部券商在政策的引导下大力发展场外衍生品交易业务，8家一级经销商杠杆率2023年上半年平均达3倍；同时，为降低业绩波动率，大多数上市券商对方向性投资策略进行了调整和优化，降低波动。
　　投资建议：目前，资本市场正处于关键改革期，2024年将是改革集中出台、推进及兑现的一年，券商多业务条线有望受益。建议聚焦具有并购预期的大中型券商，建议关注扩张战略清晰、业务快速成长的中型券商国联证券、东吴证券以及具有并购预期的头部优质券商中国银河、方正证券等；同时，建议关注综合实力较强、能充分享受改革红利的头部券商，如中信证券、中信建投、华泰证券等。
　　风险提示：国内外疫情超预期影响业务开展及市场情绪；流动性不及预期；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；资本市场改革进程不及预期；相关假设条件不成立对证券行业业绩增长的风险；相关公司业绩增长低于预期风险；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；宏观政策和行业政策调整风险；地缘性冲突升级及外溢风险；其他黑天鹅事件风险等。