报告摘要：
　　事件：2023年12月5日，沪指跌1.67%，报2972.3点，深成指跌1.97%，报9470.36点，创业板指跌1.98%，报1871.1点。整体市场位置接近2022年4月、2022年10月和2023年10月的低位水平。
　　破位原因：基本面偏弱+流动性隐忧+外部事件冲击。（1）基本面偏弱：2023年11月制造业PMI再度跌破荣枯线，且多项数据出现明显的弱于季节性表现。10月因节假日影响，其工作日明显少于11月，故通常来看，11月PMI数据往往会强于10月。但今年11月制造业PMI数据中，生产、需求、库存、出口、价格均出现了与季节性相反的下行走势，指向当前经济内生动能不足，复苏基础仍有待进一步夯实，周期性复苏还需时间，也需要更多政策支持。中期来看，房地产市场数据持续下行，截至2023年12月5日，中国30大中城市商品房成交面积月均值继续下降至27.83万平方米，较三月份高位水平下降48%，对需求修复造成压力。（2）流动性隐忧：近期美联储官员偏鸽表态叠加美国11月PMI低于预期使市场对于2024年降息的预期升温。美债利率已定价至明年3月降息，目前的市场预期是明年降息至少1.25个百分点。但美国经济数据仍未呈现过快放缓趋势，存利率反弹担忧。（3）外部事件冲击：①美国众议院30:0通过涉港法案，要求美国政府重新评估香港驻美国经贸办的特殊外交待遇和豁免权，或造成海外资金流出香港及内地，恒指上周连续下跌；②穆迪确认中国A1评级，但将前景展望从稳定下调至负面。
　　积极因素：我国内生动力较强+增量资金入市+估值偏低+情绪回暖。（1）评级下调正确解读：财政部回应穆迪下调评级，在全球经济复苏势头不稳、动能减弱的背景下，中国宏观经济持续恢复向好，高质量发展稳步推进，尤其是三季度以来，积极变化进一步增多，内生动力不断增强，经济增长新动能持续发挥积极作用，预计四季度中国经济将保持回升向好态势，中国仍是世界经济稳定增长的重要引擎。国际货币基金组织预计今年中国对全球经济增长的贡献率超过30%。（2）增量资金方面：新发基金净赎回已经转正，且基金募资情绪已经有所回暖，表明基金后续暂无流出压力，两融已经连续两周明显回流；继中央汇金10月23日宣布买入ETF后之后，中国国新控股有限责任公司今日也发布公告称“旗下国新投资有限公司增持中证国新央企科技类指数基金，并将在未来继续增持”，“国家队”资金入市表明了对于A股长期配置价值的信心。（3）估值和市场情绪方面：估值方面，全A市盈率分位数（2005年以来）已跌至26%；换手率方面，全A换手率分位已经提升至30%水平明显高于9-10月，从北证近期表现来看，政策推动活跃市场正在逐步见效。
　　后续来看：市场趋势上机会大于风险，行业配置上继续关注红利+成长。（1）市场趋势上，短期趋势虽然可能仍偏震荡，但大概率已接近底部区域，不畏浮云遮望眼，中长期来看当前入市性价比在继续提高；（2）行业配置上，随着近期智能汽车等事件驱动的短期行业进入尾声，市场再度进入高频轮动状态，不确定性增强。在此背景下，我们继续推荐红利+成长的哑铃策略，其中红利股可以在高频的行业轮动中具有较好的稳定性和安全性，电子、医药等行业则受益于政策导向+产业趋势上行+高弹性优势。
　　风险提示：经济修复不及预期，政策出台不及预期。