投资要点
　　地方债务利率变化的测算与假设。（1）对于重点区域，城投债在重债区域平均利率在5.2%，假设利率降幅100bp；城投非标利率全国均值6.6%，假设利率降幅200bp；城投贷款测算在全国贷款利率约为5.97%，假设降幅100bp-150bp。（2）对于非重点区域：非重债区域无须强制执行，假设按照市场化原则、以及利率中枢下行趋势，对贷款和非标给予30bp降幅的假设。
　　地方债务规模的测算与假设。（1）城投债占银行总资产比重的2.1%；城投非标占总资产比重的1.1%；城投贷款占总资产比重的13.8%。（2）对于国有行和股份行：投向重点区域部分，以12个重点区域各类城投资产占全国的比重作为其重点区域相关资产占比（城投债占比12%、城投贷款占比19%、城投非标占比22%）；投向非重点区域部分，剩余部分作为非重点区域相关资产占比。（3）对于城农商行：重点区域城农商行，全部相关资产按照上述重点区域假设降幅进行测算；非重点区域城农商行，全部相关资产按照上述非重点区域假设降幅进行测算。
　　化债对银行净息差的敏感性测试。1、预计本轮降息展期为名单制。本文假设乐观情况下1/3的城投资产面临降息可能、中性情况下2/3的城投资产面临降息可能、悲观情况下假设全部城投资产均面临降息可能。2、只考虑资产端影响，本轮化债对上市银行息差冲击2-8bp：其中国有行、股份行、城商行和农商行息差受冲击分别为2-8bp，2-8bp，3-8bp，2-9bp。3、综合考虑资产负债两端，本轮化债对上市银行息差冲击0-6bp：对上市银行利润的影响在0.5%（乐观假设）与8.3%（悲观假设）之间，预计央行会通过降低存款利率和SPV对地方化债，缓解其冲击。
　　对化债政策的详细理解见我们上篇专题《三个层次│本轮地方化债政策特点及影响——化债与银行专题（一）》。
　　投资建议：银行股稳健度高。风险端来看，地方债务以及中小银行相关风险明显降低，采取时间换空间的模式，银行资产质量会保持稳定；收益端来看，银行资产端收益率承压，息差稳定性取决于存款端成本率下降节奏。优质城农商行的基本面确定性大：江苏银行、渝农商行。经济弱复苏，选择防御型银行：大型银行（农行、中行、邮储等）。经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。
　　风险提示：经济下滑超预期；政策预期不充分；数据引用不及时