11月以来，钢铁、水泥、化工品等原材料生产大多走弱，PMI数据显示的中游装备制造行业生产较强。从上游工业品表观需求推测，基建地产投资保持强度，保交楼加速提振较强。需求方面，居民商品消费继续恢复，但新房销售同比回落，外需环比依然承压。
　　原材料生产继续走弱，11月钢铁、水泥、化工品等原材料生产均偏弱。从PMI数据看，11月制造业生产指数较上月回落0.2个点至50.7。其中，原材料生产指数回落1.1个点至47.5，消费制造业生产指数回落1.5个点至50.9，而装备制造行业生产指数升至54.2。总体看，制造业仍处新旧动能的寒热转换之中。
　　投资实物工作量较快形成。从钢铁、水泥、石油沥青等工业品的产需推测，11月建筑施工保持强度。从PMI数据看，11月建筑业商务活动指数较上月提升1.5个点至55，保交楼推进对11月建筑施工活动的提振较强，体现为房屋建筑业、建筑安装装饰及其他建筑业商务活动指数明显上升。
　　新房销售同比走弱。克而瑞统计的11月百强房企实现销售操盘金额同比降低29.6%，降幅扩大2.1个百分点。我们统计的61个样本城市新房日均成交面积11月较去年同期下行21.7%（10月为-18.1%）。分能级看，11月份一线城市新房销售同比由负转正，二线、三线和四五线城市同比增速均回落。二手房销售面积同比跌幅收窄。11月15个样本城市二手房日均面积强于10月，较去年同期高18%（10月为16%）。可比口径下，二手房成交面积占比为44.4%，维持在较高水平。
　　货运较强，客运稳定，商品消费有所恢复。从高频数据看，11月以来货运表现较强，“双十一”对快递物流有明显带动；客运出行环比相对稳定，因去年同期疫情扩散形成低基数，同比增速大多提升。居民商品消费进一步恢复，快递物流与实物网上零售额相关性较强，汽车、家电等耐用品消费的同比增速也有回升。从PMI数据看，11月服务业商务活动指数回落0.8个点至49.3，与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业指数回落。
　　外需依然承压。1）港口货物及集装箱吞吐量弱势运行。据交通运输部数据，近4周（10月30日-11月26日）监测港口累计完成货物、集装箱吞吐量弱于8、9月份。2）运价方面，中国出口集装箱运价指数、波罗的海干散货指数小幅回升，但上海、宁波两个港口的出口运价回落。3）从PMI数据看，11月欧洲制造业PMI超预期回升，美国制造业PMI继续下行，发达经济体需求依然承压。中国制造业PMI中，新出口订单指数回落，小型制造业企业出口订单压力更大。
　　风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。