“理小蔚”销量表现相对稳定：11月新势力交付排名依次为理想、小鹏、蔚来。1）理想稳中有进，同比+172.9%/环比+1.5%至41,030辆；2）小鹏销量环比微增，同比+244.9%/环比+0.2%至20,041辆；3）蔚来销量环比微降，同比+12.6%/环比-0.7%至15,959辆。我们判断11月新势力交付表现符合预期，“理小蔚”销量表现相对稳定：1）理想持续受益于先发优势+终端优惠；2）小鹏、蔚来受累于市场竞争激烈，销量爬坡关键仍在于主力车型新订单增长。
　　行业竞争或进一步加剧：特斯拉：Cybertruck已于北美开启交付，国产Model 3交付周期维持2-9周，Model Y交付周期维持2-8周。新势力：1）理想：L7/L8/L9交付周期维持2-4周，预计L7/8/9终端优惠将延续。2）蔚来：全新ES6、EC6交付周期维持2-3周，ET5/ET5旅行版交付周期维持2-3周，全新ES8交付周期维持2-3周。3）小鹏：P7i磷酸铁锂版已于11/6上市，P7i全系交付周期缩短至1-4周（vs.11月交付周期为2-4周），G6交付周期缩短至2-4周（vs.11月交付周期为2-6周），P5交付周期为1-4周（vs.11月交付周期为2-4周），G9磷酸铁锂版/三元锂版交付周期分别缩短至4-5周/2-4周（vs.11月交付周期分别为6周/2-5周），我们认为销量后续爬坡关键在于G6+磷酸铁锂版G9/P7i新增订单持续性。
　　特斯拉权益放大，新势力后续聚焦智驾进程+大型MPV交付：11月国产Model 3/Y连续开启多轮小幅涨价后（总涨幅在1,500-7,500元之间），11/28特斯拉推出Model 3/Y 8,000元保险补贴+Model Y至高1.15万元、Model 3至高9,400元低息贷款优惠+Model Y购车人引荐优惠1,750元，我们判断行业竞争加剧，预计特斯拉后续仍存在权益放大或降价风险。我们认为新势力后续主要聚焦：1）智驾进程加速：11/28理想宣布12月底城市NOA正式版覆盖全国100座城市（vs.原计划年底城市NOA内测版覆盖100座城市），小鹏全量推送Xmart OS 4.4.0、XNGP已覆盖25座城市（与原计划基本一致）；2）大型MPV或为销量增长新动力：11/17理想Mega、小鹏X9开启预售，Mega两小时内小定破万、X924小时内小定达3,542辆。我们预计行业以价换量+智能化主题趋势或仍将延续。
　　投资建议：整车：推荐理想汽车、长安汽车，建议关注赛力斯、小鹏汽车、特斯拉。零部件：1）智能化，推荐伯特利，建议关注德赛西威、经纬恒润、科博达、耐世特；2）特斯拉产业链，推荐福耀玻璃，建议关注拓普集团、旭升集团；3）华为产业链，建议关注瑞鹄模具。
　　风险提示：政策波动；供应链不及预期；行业需求不及预期；爬坡不及预期。