核心观点
　　复盘日本建筑企业，经营改善及提高股东回报可助力建筑企业价值重估。清水建设、鹿岛建设、大成建设及大林组自2022年至今分别上涨41.4%/83.4%/57.0%/51.6%，远超过日经指数涨幅（0.3%）。分析其背后原因：1）日本建筑头部企业资产负债率不断优化，四家龙头企业的平均资产负债率由FY2013的76.5%降至FY2021的60.9%，2）股息率不断改善，2006年至今清水建设、鹿岛建设、大成建设及大林组均实现分红17次，累计现金分红率分别为116.09%/84.87%/81%/92%。自2021年以来，累计现金分红占总市值比例达8.1%/8.13%/8.55%/8.8%，年平均股息率分别为2.7%/2.71%/2.85%/2.93%；3）加强股份回购，自2020年6月以来大成建设累计进行35次回购，自2020年12月以来鹿岛建设累计进行9次回购，自2021年6月以来清水建设累计进行9次回购。
　　板块回调后，当前建筑部分企业股息率已有吸引力。以2021年初至今现金分红金额除以当前总市值后再除以3（3年）为口径计算近三年来建筑企业平均股息率，共计18家企业当前股息率超过3%，分别为隧道股份（5.07%）、安徽建工（4.95%）、中国建筑（4.83%）、四川路桥（4.52%）、上海建工（4.50%）、中衡设计（3.77%）、设计总院（3.70%）、中国中铁（3.62%）、勘设股份（3.62%）、中钢国际（3.60%）、三维化学（3.53%）、中国铁建（3.50%）、文科园林（3.37%）、中天精装（3.16%）、筑博设计（3.14%）、郑中设计（3.10%）、地铁设计（3.03%）、中国交建（3.02%）。从2023年前3季度经营情况看，其中有7家2023Q1-3在下游景气度不佳的环境下同时实现经营现金流和盈利同比改善，分别是隧道股份、安徽建工、中国建筑、上海建工、中钢国际、郑中设计以及华设集团。考虑到当前相对宽松的利率环境，叠加政策鼓励企业分红、增加股东回报，现金流相对较好的建筑企业或可维持较高的股息率水平，具有一定的吸引力。此外，以中国建筑、中国铁建、四川路桥等为代表的建筑国企公告计划开展股票增持或者回购，彰显了对未来的经营信心。
　　投资建议：基于城中村改造及保障房政策持续推进，建议关注有相关业务经验的中国建筑（601668.SH）、隧道股份（600820.SH）、华阳国际（002949.SZ）、金螳螂（002081.SZ）、亚厦股份（002375.SZ）。基于行业发展潜力、企业市占率及核心竞争力，建议关注鸿路钢构（002541.SZ）、华铁应急（603300.SH）、瑞纳智能（301129.SZ）、豪尔赛（002963.SZ）、大丰实业（603081.SH）等上游供应商。得益于国企改革、稳增长等政策催化，建议关注中国中铁（601390.SH）、中材国际（600970.SH）、中钢国际（000928.SZ）、东湖高新（600133.SH）等。
　　风险提示：稳增长力度不及预期风险，地产需求萎靡风险，地缘政治风险。