火电：政策推动火电盈利趋稳，强现金流与高分红阶段有望回归。火电板块年内业绩修复如期而至，业绩逐季攀升，至三季度SW火电板块归母净利润、经营净现金流均达到2015年以来顶点。2023年内的行业主要变化出现在煤炭供应方面，其一国内煤炭供应趋于稳定，其二为沿海、北方内陆两方向进口煤同步放量，尤其缓解沿海省份煤炭供应紧张态势，因此从业绩修复角度来看，长三角、珠三角地区火电企业修复节奏较快。边际上，我们认为在电量增速趋于平缓的阶段，煤炭环节供需矛盾同样趋稳，叠加容量电价政策出台，火电板块或将由业绩修复驱动转向稳定预期并逐步实现高分红的阶段。推荐华电国际、华能国际、浙能电力、皖能电力、宝新能源、粤电力A、江苏国信、国电电力。
　　水电：来水修复业绩大增，估值稳定大道至简。2023Q3水电板块来水修复至多年平均水平，带动板块业绩实现高增。整体而言，板块业绩、估值韧性均较强，安全边际较高，并且在主要水电公司均度过大额资本开支期后，叠加还本付息的持续推进，水电资产业绩中枢仍将拔高。推荐国投电力、华能水电、长江电力，建议关注桂冠电力。
　　核电：稳健运营新标杆，成长性高度确定。核能发电因其利用小时数高、度电成本较低且低碳的特性，成为我国碳中和背景下的基荷电源之选，预计到2035年核电占比达到10%左右（2022年为4.73%），全国核电机组有望按照每年8-10台的核准节奏稳步推进。同时，模型测算单台核电机组全投资IRR=9.5%，较为优秀。以稳定盈利及确定性较高的持续发展为基础，核电有望成为具备高分红潜力的稳健运营型资产，推荐中国核电、中国广核。
　　绿电：2024年装机或将提速，关注消纳形势变化。2023-2025年预计为平价绿电装机高速释放阶段，边际上，光伏产业链产能如期释放，产业链价格逐步回落至理性区间，项目投产节奏与预期收益率预计双重提升，将令央企新能源项目加速投产，绿电装机预计仍将保持快速增长，但受制于项目资源竞争激烈、潜在消纳瓶颈以及补贴发放形势的不明朗等不确定因素，我们认为此阶段头部绿电企业的先发优势以及集团优势将逐步凸显，利润保持稳定增长，有待行业潜在利空出尽，届时有望再度形成业绩增速拐点。推荐三峡能源。
　　天然气：消费量长期增长趋势不变，关注稳健运营的股息标的。“双碳”目标下天然气是能源结构调整过程中替代煤炭充当过度能源的优良选择，我国天然气消费量有望保持长期增长。另一方面，随着全球天然气价格回落及我国持续推进天然气顺价机制，城燃公司运营稳健性或将提高，行业有望逐步靠拢公用事业的稳定属性，弱化能源价格变动带来的影响。在此基础上关注历史上分红率较高或者具有分红改善条件的股息类标的，推荐已实现全产业链一体化且推出分红承诺加强股息属性的新奥股份。
　　环保：传统运营企业经营改善，新兴环保产业值得期待。注重运营的传统环保业态如固体废物处理及资源化利用在2023年Q1/Q2/Q3实现净利润分别环比+8.4%/+3.4%/+17.0%，经营正在回暖，叠加行业本身是长坡厚雪的持续经营型行业，未来更注重企业的精细化管理水平。另一方面，在经济社会发展新阶段，新产业催生了如泛半导体废气治理、生物柴油转化等新的环保治理需求，诞生了一批新的成长型公司。推荐水务及水处理板块：洪城环境；固废处理及资源化板块：瀚蓝环境，伟明环保，高能环境；新兴环保业态：盛剑环境。
　　风险提示：风电光伏装机成本上行风险，电价波动风险，利用小时下降风险，煤价波动风险，天然气需求不及预期，原油价格波动，来水情况不及预期