投资要点：
　　2023前三季度环保行业营收同比+4.58%，净利润同比-6.6%，现金流持续改善，2023前三季度现金流同比+27%。23前三季度环保营业收入同比+5%至3101亿元，归母净利润同比-6.6%至264亿元。毛利率同比-1pct至27%，ROE中位数下滑1pct至5.24%，资产减值损失同比增加95%，经营性现金流净额同比+27%。我们认为，2023前三季度环保行业净利润下滑，但现金流持续改善。
　　碳市场扩容加速，CCER市场重启。10月18日，生态环境部办公厅正式对外发布《关于做好2023—2025年部分重点行业企业温室气体排放报告与核查工作的通知》，确定报告与核查工作范围为石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、民航等重点行业。10月19日，生态环境部、市场监管总局联合发布了《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》。其中表示，生态环境部拟于近日发布首批项目方法学，支持林业碳汇和可再生能源等领域项目发展。
　　积极财政政策持续发力，环保行业资产负债表望改善。10月24日，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。我们认为，宏观层面积极的财政政策有望提升社会经济活力，缓释地方政府压力；中观层面环保行业现金流有望改善，行业相对低估值有望修复。
　　外部环境改善，设备有望复苏。2023前三季度特种设备行业（涵盖光伏废气设备、半导体洁净室、半导体清洗设备）主要上市公司营收同比+51%至46亿元，归母净利润同比+46%至4亿元。我们认为，近期中美关系释放缓和信号，且随着半导体行业复苏，外部环境逐步好转，半导体废气治理系统及制程附属设备订单有望持续释放，期待全年订单创新高，建议关注：美埃科技。
　　固废：23前三季度营收利润增速提升，资本支出继续下滑，现金流持续改善，分红可期。2023前三季度固废行业主要上市公司营收同比+4%至390亿元，归母净利润同比+16.35%至70亿元。经营性现金流净额同比+40%至83亿元，资本支出同比-20%至99亿元。我们认为，垃圾焚烧快速增长期已过，资本支出将大幅下降，存量项目进入运营期后，经营稳定，板块现金流望持续改善，分红可期，受益经济活动复苏，23年有望保持恢复性增长，而板块PETTM估值仅13倍（11月28日），关注板块估值修复。
　　水处理关注高股息，膜行业关注新业务拓展。水处理已进入成熟期，运营质量提升，现金流改善，具备提高分红的条件，建议关注：洪城环境、北控水务集团。2023前三季度膜行业受益于原材料下降，毛利率修复，归母净利润增速大幅回升，随着盐湖提锂、工业废水再生、直饮水等新业务的开展，膜企业或迎来新增长点。
　　投资建议：我们认为，为了推动能耗双控向碳排放双控转变，多领域绿色低碳示范项目有望全面实施，叠加碳市场建设加速，将给环保行业注入活力，目前行业处于估值低位，若地方债务问题有所缓解，行业资产负债表及现金流量表均有望修复，建议关注：1）绿色低碳政策的持续落地及订单释放：华光环能（电解槽+火电灵活性改造）、双良节能（电解槽）、青达环保（火电灵活性改造）、格林美（动力电池回收）、高能环境（金属资源化）、华宏科技（金属资源化）、雪迪龙（碳监测）、瑞晨环保（节能装备）；2）水务行业分红：洪城环境、北控水务集团。
　　风险提示。行业复苏不达预期，政策落地不达预期，需求释放不达预期。