事件描述
　　单Q3营收、归母、扣非43.7、7.73、5.61亿元，同比变动5.1%、63.1%、12.5%。Q1-Q3营收、归母、扣非155.7、24.5、22.2亿元，同比变动13.8%、40.1%、26%。
　　事件评论
　　主品牌稳增、团购高增，电商提振毛利率。主品牌：Q3收入同比+10%，其中预计线下在直营开店以及店效恢复驱动下，增长较优。Q3线上同比-8%主要为去年Q3线上奥莱贡献收入较多，今年因库存较为健康并未在线上奥莱销售，若剔除去年奥莱贡献预计线上在性价比多品类战略驱动下高速增长。受益于线上奥莱Q3未销售，Q3线上毛利率同比+18pct至53%，达近年以来最优。团购：Q3收入同比+42.3%，环比提速显著，预计主要受益于公司拓展业务布局，新客户增加叠加部分订单集中出库带动。此外，伴随优质高单价客户占比提升，Q3业务毛利率同比+8pct至54%，亦为近年以来最优。小品牌：Q3收入同比-20%，主要在于公司于7月末剥离男生女生所致，Q3毛利率同比-6.9pct下滑较多。综合来看，虽在剥离影响下，公司小品牌收入下滑，但主品牌稳健增长叠加团购业务高增带动公司Q3收入同比增长5%。毛利率则在电商&团购拉动下，Q3同比+1.9pct。
　　小品牌剥离、资产减值损失大幅减少增厚归母。公司Q3期间费用率同比+3.2pct，其中销售费用率在直营延续开店下Q3同比增长1.5pct，Q3管理费用/研发/财务费用率分别同比0.2/-0.3/1.8pct。但男生女生出表叠加主品牌库存改善下，Q3资产减值损失同比大幅减少1.7亿，带动Q3扣非净利率+0.9pct至12.8%。Q3归母净利率同比+6.3pct至17.7%，显著高于扣非主因男生女生剥离贡献非经（非流动性资产处置损益）所致。从运营质量来看，Q3存货同比-11%至80亿，为2015Q3以来绝对值最低，柔性供应链优化备货以及动销转好下存货周转天数同比-25天至275天。
　　展望来看，短期，布局运动、小品牌剥离以及分成模式带动下，公司具有较高业绩弹性且相较同业修复更为乐观。长期，改革渐发力有望促同店增长和品牌力向上，同时模式对估值折价的影响有望得以重估，业绩释放下估值有望从折价向溢价过渡，电商全品类+出海+运动进一步打开长期发展空间。因此，公司作为低估值+高股息的优质标的，后续稳健经营叠加高分红下，估值和业绩具有双击空间。预计公司2023-2025年归母为29.4、33.2、37.7亿，对应PE为11、10、9X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、零售环境波动；
　　2、库存风险；
　　3、费用投放转化效果弱。