事件：公司发布2023年三季度业绩，3Q23公司实现收入43.7亿元，同比+5.1%；实现归母净利润7.7亿元，同比+63.1%；实现扣非归母净利润5.6亿元，同比+12.6%。
　　3Q23主品牌稳健增长，团购业务表现亮眼：分品牌看，3Q23海澜之家主品牌收入32.4亿元，同比+10.2%，在去年同期较高基数下表现稳健；团购定制系列收入6.0亿元，同比+42.3%，主因Q3客户提货要货节奏加强、签订合同增加所致；其他品牌实现收入4.1亿元，同比-20.1%，主因Q3子品牌男生女生出表，只统计其7月收入所致。分渠道看，3Q23公司线上收入7.1亿元，同比-8.0%，但若剔除去年同期线上奥莱业务，电商业务实现较快增长，主因海澜之家线上产品围绕品牌力与性价比，并持续扩品类推动；线下实现收入35.4亿元，同比+14.1%。门店数量看，2023年9月末主品牌直营、加盟店及其他门店数分别为1224、4822家，其中直营持续扩张、加盟呈略微缩减态势。
　　主品牌毛利率环比略有下降，团购业务毛利率明显改善：3Q23公司整体毛利率同比+1.9个点至43.9%，分季度看，Q1/Q2/Q3毛利率分别为44.6%、45.6%、43.9%。分品牌看，3Q23海澜之家主品牌、团购定制系列毛利率分别为42.3%、54.1%，其中海澜之家主品牌毛利率环比走弱主因9月底双节促销活动所致，团购定制系列毛利率大幅改善。分渠道看，前三季度线上、线下毛利率分别为50.3%、45.1%。
　　费用整体稳健，男生女生出表推动净利高增：3Q23公司销售、管理、研发、财务费用率分别为19.0%（+1.5pct）6.3%（+0.2pct）、0.9%（-0.3pct）、0.4%（+1.8pct），整体表现较为稳健。3Q23投资收益1.6亿，其中主要为处置子品牌男生女生品牌股权的收益。公司实现扣非归母净利润5.6亿元，对应扣非归母净利率从为12.8%，同比+0.8个点。
　　盈利预测和投资建议：由于男性消费者购买决策更偏理性、购物目的明确、频次相对较低，男装刚需属性和消费者粘性更强，公司主品牌业绩有望延续稳健。中长期来看，主品牌男装龙头，未来有望保持行业领先地位；其他品牌呈成熟、成长、培育阶梯式发展，构筑第二增长曲线。我们预计2023-2025年公司将实现归母净利润29.7、33.4、37.9亿元，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：品牌升级不及预期；服饰行业竞争加剧；终端零售环境疲软