本报告导读：
　　本报告通过对风险预算的拆解，提出了一种融合目标股债配置中枢的股债动态风险预算组合，为低风险投资中如何合理设置股债资产的配比提出了可行的思路。该方案有两大优点：一是股债权重配比更加合理，二是风险收益属性特征更优：2016年至今，CPPI_RB组合年化收益率为4.67%，最大回撤-2.54%，夏普比率2.28，月度胜率为73.68%.
　　摘要：
　　风险平价模型在国内配置的结果往往过度低配股票资产，导致权重实际投资的指导意义大打折扣。风险预算模型在风险分配上具有更高的灵活性，但是，风险预算到权重之间的映射关系并不十分明确，同时对于固定风险预算比例的投资组合，由于股债的波动率并不稳定，导致股债仓位的变化也相对较大。如何合理的设计股债风险预算比例，将股债配置中枢达到预期的水平，成为投资中关注的焦点及难点。
　　本报告首先通过对风险预算的拆解，将目标股债配置中枢融合到股债风险预算配置模型中，较好解决了股债风险平价模型权重，难以直接作为投资参考的问题。回测结果表明，对2016年以来的中证800指数和中证企业债指数，构建融入目标股债配置中枢为1：8的动态风险预算组合。从业绩上看，年化收益率为4.40%，最大回撤-3.13%，夏普比率2.13，卡玛比率1.41。整体上股债RB组合的业绩优于股债等权组合；与股债的风险平价组合相比，年化收益率与最大回撤相对接近，但波动率有所提升。从股债配比上看，融合目标股债配比的风险预算模型的权重相对合理，更具有投资参考价值。
　　其次，本报告进一步给出一种“CPPI+RB”两阶段法的优化思路：首先将中证800指数与安全资产（中证同业存单AAA指数）构建A股/存单CPPI组合；其次，对A股/存单CPPI组合与债券资产，构建融合目标股债配置中枢为1：8的动态风险预算组合。回测结果表明，2016年以来，CPPI_RB组合的年化收益率为4.67%，最大回撤-2.54%，夏普比率2.28，卡玛比率为1.84，月度胜率为73.68%。业绩指标全面优于的股债的RB组合。从配置权重的看，CPPI_RB组合中，中证800的历史平均权重为10.43%，企业债的历史平均权重为83.51%，存单的历史配置权重为6.06%。
　　最后，本报告也考虑了目标股债配置中枢对CPPI_RB组合的业绩、股债配比的敏感性。从业绩上看，CPPI_RB组合的年化收益率、最大回撤与目标股债配置中枢存在一定的倒“U”型关系。从股债配比上看，CPPI_RB组合中的中证800：企业债的平均配比，与目标股债配置中枢呈现显著的正相关关系。可以实现通过调节CPPI组合与债券组合的风险预算，来控制CPPI_RB组合中股债的配置中枢的要求。
　　风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。模型假设风险；模型估测不准确风险。