研究结论
　　事件：2023年11月30日国家统计局公布最新中国采购经理指数，11月制造业PMI指数录得49.4%（前值49.5%，后同），非制造业商务活动指数录得50.2%（50.6%），综合PMI产出指数录得50.4%（50.7%）。
　　产需小幅回落。11月生产、新订单、新出口订单PMI分别为50.7%、49.4%、46.3%（50.9%、49.5%、46.8%），均较前值小幅回落，需求端中外需降幅更大，拖累主要源于小型企业，大、中型企业均有边际改善。分行业看，据统计局，生产方面金属制品、通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数均高于55.0%；纺织、石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品等行业均低于枯荣线。需求方面，医药、汽车、铁路船舶航空航天设备等新动能行业新订单指数均高于53.0%，相应地高技术制造业和装备制造业行业有所加快，PMI分别为51.2%、51.6%（49.2%、50.7%），相较之下高耗能行业景气水平仍然偏弱，PMI为47.3%。
　　购进价格指数与出厂价格指数间的差值收窄。11月主要原材料购进价格和出厂价格PMI指数分别为50.7%、48.2%（52.6%、47.7%），前后者差值缩小为2.5个百分点（4.9个百分点）。原材料购进价格PMI回落，一方面可能和11月以来部分国际大宗商品价格回落（如原油）有关，另一方面可能是因为近期生产端有所回落（特别是高耗能行业），对上游原材料的需求或减弱，大型企业出厂价格和主要原材料购进价格PMI差值明显缩小，以及生产PMI降幅较大或都能够侧面形成印证。与此同时出厂价格PMI回升，或说明中下游行业利润空间有望进一步修复。
　　企业采购和补库意愿有限。11月生产经营活动预期PMI上升至55.8%（55.6%），维持在较高水平。不过需求回落的情况下企业采购和补库意愿不足，11月采购量、进口、原材料库存、产成品库存PMI分别为49.6%、47.3%、48%、48.2%（49.8%、47.5%、48.2%、48.5%）。
　　11月大、中、小型企业PMI分别为50.5%、48.8%、47.8%（50.7%、48.7%、47.9%）：（1）大型企业产需均维持在枯荣线以上。大型企业生产和新订单PMI分别为52.1%、51.1%（53.1%、50.8%）。（2）中型企业生产回暖或与外需边际改善有关。11月中型企业PMI有所回升，生产、新订单、新出口订单PMI分别为50.5%、48.8%、45%（49%、48.9%、44.3%），同时生产经营活动预期PMI也上升了0.9个百分点，不过需要注意的是从采购量、产成品和原材料库存来看，外需改善幅度尚不足以带动企业补库意愿。（3）小型企业新出口订单明显回落。小型企业总体PMI维持稳定，但分项分化较为明显，其中新出口订单PMI为40.9%（47.8%），降幅较大，据第一财经针对义乌外贸的报道，或与圣诞季相关订单告一段落有关。
　　服务业景气水平降至枯荣线以下。11月服务业商务活动和新订单指数分别为49.3%、46.9%（50.1%、46.2%）。其中，居民旅游出行和消费相关的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数回落；货币金融服务、资本市场服务等行业位于55.0%以上较高景气区间，企稳回升。
　　建筑业扩张加快。11月建筑业商务活动指数和新订单为55%、48.6%（53.5%、49.2%）。
　　11月制造业产需整体表现较为稳定，但内部分化较为明显，一方面是高技术制造业景气水平回升，而另一方面是高耗能行业景气度回落以及部分劳动力密集型产品出口订单减少。展望后续，11月截至26日高频数据集装箱表现在10月低基数的情况下环比并未显著强于季节性，出口环比动能有待进一步观察。
　　风险提示
　　全球产业链竞争加剧，外需变化快于预期。