警惕当前微盘行情风险。1）信用利差处于历史低位：当前信用利差为2016年以来的1.4%分位数水平，预计触底反弹后小盘优势即将消退；2）小盘因子赔率处于-1倍标准差：近期小盘因子赔率迅速下行，降至-1倍标准差位置，发出看空信号；3）小盘因子拥挤度高于+1倍标准差：小盘风格在持续强势两年多后，当前的因子拥挤度已高于1倍标准差，应当警惕其交易风险；4）小盘因子择时三标尺综合得分为-1.8：根据综合打分结果设计的大小盘轮动策略长期跑赢中证全指，当前小盘因子综合得分为-1.8，策略指向大盘风格；5）综合来看，模型推荐的风格为：质量、低波、动量。
　　战略配置篇：权益配置价值较高。1）超配上证50：最新一期信贷脉冲大幅回升，因此模型对未来一年A股盈利增速有所上调；基于ERP的指数估值预测模型显示A股仍有较高的安全边际。当前上证50的预期收益更高且模型的预测误差更小，因此我们认为对于权益的长期配置价值不必悲观。2）标配7-10年期国债：短债预期收益2.5%，长债预期收益3.4%，当前利率债已经恢复一定的长期配置价值，长久期国债的预期收益较高。
　　战术配置篇：A股为高赔率-中等胜率品种。1）权益：高赔率-中等胜率品种：目前股债风险溢价处于1.6倍标准差的较高水平，近期权益胜率在零轴上下震荡，当前为0，处于中等水平；2）债券：中高赔率-高胜率品种：当前债券赔率为1.0倍标准差，胜率为16.7%，均处于较高水平；3）A股拥挤度处于历史低位：近期市场交易情绪迅速降温，A股整体拥挤度水平大幅回落至低位，长期拥挤度指标降至-0.6倍标准差，短期拥挤度指标降至-1.1倍标准差，意味着A股交易层面的短期风险可控。综合来看当前A股为高赔率-中等胜率-低拥挤度的品种，是性价比较高的资产。
　　行业配置：强趋势-低拥挤策略今年超额10.9%。1）上月模型复盘：11月策略相对基准超额收益为1.0%，上月推荐的五个行业除石油石化外均跑赢基准，今年以来行业轮动策略超额收益为10.9%。2）TMT、制造和地产的拥挤度较高，从交易的角度出发不是较好的品种；目前周期和金融板块大部分仍处于“强趋势-低拥挤”象限，仍有交易空间。3）综合来看，十二月行业配置建议为：石油石化、银行、家电、煤炭、电力及公用事业。
　　赔率+胜率策略今年以来绝对收益3.6%。结合各资产的赔率策略与胜率策略的风险预算，我们构建了赔率+胜率策略。赔率+胜率策略自2011年以来年化收益6.5%，最大回撤2.8%，2014年以来年化收益7.2%，最大回撤2.6%，2019年以来年化收益5.9%，最大回撤2.6%。赔率+胜率策略当前的配置建议为：泛权益类8.2%、黄金3.4%、债券88.4%。
　　风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。