核心观点
　　从航空周期复盘看2024：航空周期正当时，24年有望迎全面量价齐升。2023年行情回顾：经济复苏强度不及预期，消费预期疲软下航空跑输大盘。复盘航空周期看2024：不止于复苏，供需反转的长期演绎，锚定盈利高弹性标的。
　　需求端：当前航空需求的缺口到底在哪里？总体来看，相较国内，国际构成主要需求缺口，而从国内需求的细分客群来看，23年下半年以来公商务及20-30岁的因私航空出行需求相对表现疲软。短期：利好因素在累积，国际国内出行需求均有望进一步释放。展望明年，国际方面，中美友好会晤以及中美直航航班陆续批准增班、签证不断改善、海外机场地面服务能力有序恢复、出境团队游陆续放开，将为国际航班的加速恢复奠定良好基础。国内方面，A股企业盈利下行周期通常时间在2年左右，21年9月利润增速高点以来，截止当前已经下行26个月。23年10月以来，在万亿国债等积极的宏观政策组合拳陆续出台，后续将落地发力的背景下，企业利润增速有望触底回升，从而带动商务活动回暖及年轻群体收入预期改善。24年商旅及20-30岁旅客需求有望提振，短期需求趋于从底部好转。中长期：民航渗透率远未到天花板，国内民航市场空间仍大。
　　供给端：24-25年飞机供给较10-19年确定性降速。测算五大上市航司23-25年的客机复合增速为4.2%，后续在波音737MAX交付延迟、空客及商飞潜在供应链瓶颈等因素影响下，实际供给增速或进一步低于测算，飞机供给降速逻辑仍扎实。
　　票价：从客收到座收的全面提升，行业盈利空间可期。23年票价的提升更多是收益策略转变带来的客公里收益的提升，一定程度上牺牲了部分客座率，并非是供需反转支撑的提价。且部分客收和座收的提升来源于国际航线恢复慢于国内，而在疫情前国际航线在正常年份的客/座公里收益均低于国内，因此使23年呈现结构性的客、座公里收益的上升。而24-25年随着需求进一步增长，受限的供给有望促进航司在客公里收益微增的基础上，通过客座率的提升，迈向座公里收益的提升，真正实现航司收益水平的全面增长，充分释放盈利弹性。
　　投资建议与投资标的
　　航空周期正当时，坚定看好航空大周期弹性。复盘历史航空周期，对供需关系的预期为核心主导变量，油价、汇率一定程度影响股价波动，但不直接作为航空股价长期趋势的决定力量，往往其通过隐含的经济与需求预期来与航空股价产生关联。
　　从供需关系预期层面，长期坚定看好航空大周期弹性。1）供给端：飞机供给低速增长，行业大幅降速明确；2）需求端：23年节假日已验证国内需求强韧性，若24年经济加速复苏，消费形势好转，则需求侧将具备更强增速预期；3）价格弹性：17年票价改革至今，TOP10核心航线已具备近60%的全票价涨幅，盈利空间广阔。若供需进一步反转，将推动航司全年量价齐升，演绎盈利弹性。
　　油价层面，燃油附加费对于新增航油成本的覆盖能力与客座率相关，其中绝大部分通过燃油附加费直接转嫁，少部分可通过提高票价转嫁。若24年需求能进一步全面强劲复苏，则无需过度担心油价对航空股盈利扰动。汇率层面，汇率本身形成的汇兑损益为不可持续项目，历史上汇率的波动单独较少作为周期的关键主导变量，但短期高汇率对航空股价存在一定压制影响。展望明年，若国内经济表现预期强于国外、美国停止加息，汇率有望企稳，汇兑损益对盈利的影响有望减弱甚至反转。
　　建议关注中国国航(601111，未评级)、南方航空(600029，未评级)、春秋航空(601021，未评级)、吉祥航空(603885，未评级)、中国东航(600115，未评级)、华夏航空(002928，未评级)
　　风险提示
　　宏观经济不及预期、国际航线政策及国际关系不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险