投资要点：11月日均股基交易额环比显著改善，两融余额维持高位。资本市场各项改革持续推进，头部券商优势显著。保险行业2023年以来负债端持续大幅改善，中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率有所回升，如果后续经济预期改善、长端利率上行，保险公司投资端压力将显著缓解。公司推荐：中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中信证券、华泰证券、中金公司等。
　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2023年11月20日-11月24日）多元金融行业、保险行业跑赢沪深300指数，证券行业跑输沪深300指数。多元金融行业上涨0.27%，保险行业上涨0.22%，证券行业下跌2.38%，非银金融整体下跌1.62%，沪深300指数下跌0.84%。
　　证券：交易量环比提升，上交所、中国结算发布债券借贷业务办法。1）截止至2023年11月24日，11月日均股基交易额为9707亿元，同比下降3.42%，环比10月提升7.92%。截止至2023年11月23日，两融余额16764亿元，同比提升6.52%，较年初提升8.49%。2）上交所、中国结算发布债券借贷业务办法，优化债券借贷业务。上海证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司发布《上海证券交易所中国证券登记结算有限责任公司债券借贷业务办法》。通知明确，《办法》施行之日起至2023年12月31日为过渡期。过渡期内市场参与人可以按试点期间已签署的债券借贷双边协议开展债券借贷业务，也可以签署主协议开展债券借贷业务。过渡期结束后，市场参与人应当签署主协议并按照协议约定开展债券借贷业务。试点期间已签署的债券借贷双边协议可以作为主协议的补充协议。试点期间已签署的债券借贷双边协议约定与《办法》或主协议有冲突的，以《办法》或主协议规定为准。债券借贷业务交易经手费、质押券变更费用暂免收取，恢复收取时间另行通知。3）衍生品交易管理办法二次征求意见，促进市场健康发展。证监会对部分意见进行了吸收采纳，包括完善基本原则规定、经营机构定义、新品种合约报告要求、履约保障规则、对冲交易信息报送要求、加强客户隐私保护、完善有关表述等。我们认为，两次征求意见稿都是围绕完善监管规则，打击以衍生品规避证券期货市场监管的行为，支持衍生品更好的服务实体经济。4）2023年11月24日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.2x 2023EP/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、中金公司等。
　　保险：保费短期承压、中长期预计持续改善，资产端展望乐观。1）上市险企披露10月保费，寿险增速继续承压。上市寿险公司10月单月保费同比-8.5%，太保、新华降幅较大，预计与其银保渠道占比较高有一定关系；人保寿险10月单月长险首年、期交首年保费分别同比-57.0%、-80.6%。当前“报行合一”政策正在全面推行过程中，我们认为可能对于短期保费增速产生一定影响，但是从中长期来看有助于规范行业渠道发展，推动保险市场长期平稳健康增长。目前各公司已陆续发布开门红主打产品，但预计在政策指导下暂不进行开门红预收。我们认为，当前市场储蓄需求依然具有潜力，保险产品相对吸引力仍然显著，开门红节奏的变化不影响业务总量，仍然看好险企负债端持贯改善。2）金监总局披露2023年三季度银行业保险业主要监管指标数据情况。2023年三季度末，保险公司总资产29.6万亿元，较年初增加2.4万亿元，较年初增长9%。保险公司原保险保费收入4.3万亿元，同比增长11%。赔款与给付支出1.4万亿元，同比增长20.1%。新增保单件数537亿件，同比增长39.2%。三季度末，财产险公司、人身险公司的综合偿付能力充足率分别为232%、184.1%；核心偿付能力充足率分别为200%、108.6%。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2023年11月24日保险板块估值0.36-0.71倍2023EP/EV，仍处于历史低位，维持“优于大市”评级。
　　多元金融：1）信托：《信托公司监管评级与分级分类监管暂行办法》出台，加强信托公司差异化监管。《暂行办法》对监管评级要素与方法、组织实施流程、系统性影响评估要素与方法、分类监管原则与措施等方面进行了明确。2023年上半年末信托资产规模为21.7万亿元，同比+2.7%，经营收入494亿元，同比+4.4%；实现利润总额330亿元，同比+17.7%。营收和利润的显著反弹，既是信托行业自身转型的成效显现，也受到市场表现及资本运作方面的影响。这些因素在长期内的可持续性，仍有待观察。2）期货：2023年10月全国期货交易市场成交量为5.50亿手,成交额为40.27万亿元，同比分别+22.42%、+20.59%，2023年9月全国期货公司净利润8.51亿元，同比+50.71%。
　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中信证券、华泰证券、中金公司等。
　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。