券商：复盘2019年证券行业并购主题投资：1）中信建投及中信证券：2020年4月14日中信建投与中信证券的并购传闻发酵后10/30/90/180日，中信建投跑赢券商指数11.9/12.3/15.8/32.8pct，跑赢大盘8.0/11.2/47.4/49.2pct；中信证券跑赢券商指数4.9/3.2/-9.4/5.7pct，跑赢大盘1.0/2.1/22.1/22.0pct。2）光大证券：2019年10月14日部分市场传闻光大集团将集体上市，引起市场对光大证券的合并预期。当日后10/30/90/180日，光大证券跑赢券商指数2.5/6.3/8.6/-1.3pct；跑赢大盘-2.8/-1.4/10.8/1.9pct。3）第一创业：2020年8月13日第一创业及首创证券合并计划等市场传闻报道，自报道日后10/30/90/180日，第一创业跑赢券商指数4.0/0.3/7.2/-11.7pct；跑赢大盘7.1/-4.4/-1.4/-31.8pct。4）国元证券及华安证券：2020年10月16日，国元证券控股股东安徽国元金控与华安证券大股东安徽国控集团签署战略合作协议，双方将在投资、融资、资产管理等方面开展合作。引发市场对国元证券及华安证券之间的合并预期。自报道日后10/30/90/180日，国元证券跑赢券商指数2.0/-2.0/-8.1/-2.7pct；跑赢大盘-2.5/-8.3/-16.0/-20.7pct；华安证券跑赢券商指数3.4/1.5/-12.6/-11.5pct；跑赢大盘-1.1/-4.7/-20.5/-19.5pct。
　　上述并购预期事后看来均未落地，但在当时引起了一定市场关注度。我们认为，主题投资催化背景通常能够在券商板块上行时产生较高的超额收益，但当券商板块本身景气度不佳时，并购预期难以创造超额收益。
　　本周券商板块+0.44%，跑赢大盘0.95pct，个股表现：中金+13.0%、方正+2.3%、国君+1.2%、东证+0.6%、招商+0.3%、中信+0.3%、广发-0.3%、兴业-0.5%、东财-0.8%、国联-2.1%、华泰-2.8%。持续重点推荐方正证券、中信证券、中金公司（H）、华泰证券、国联证券、招商证券、国泰君安；建议关注：中国银河、申万宏源、海通证券。
　　保险：本周保险指数上涨0.22%，跑赢大盘1.06pct。保险个股表现分化，财险+3.72%，太保+1.95%，太平+0.55%，平安+0.07%，人保-0.19%，新华0.59%，国寿-0.63%，友邦-2.06%。十年期中债国债到期收益率2.71%，较上周+5bp。11月22日，据澎湃新闻媒体消息，人保财险、平安产险、太平洋产险、国寿财险、中华财险、大地保险、阳光产险、太平财险等八家头部财产险公司近日共同召开车险协同会，制定签署了《车险合规经营自律公约》，并向财产险行业各主体发出《自律倡议书》。今年以来，财产险行业，尤其车险费用竞争乱象再度萌发。部分原因在于经过疫情三年，出行减少、出险率下降，自然带来赔付率下行、综合成本率优化，部分财产险公司将累计承保盈利投入市场，以期通过费用换取规模。行业竞争加剧背景下，上市险企费用率亦有所上行。根据2023年中报数据，人保财/太保财车险费用率达到27.0%/27.2%，同比+1.0pct/+0.6pct，平安财综合费用率同比+0.6pct至27.4%。针对市场非理性竞争的现象，监管连发两道文件。今年6月金融监管总局下发《关于规范车险市场秩序有关事项的通知》，9月再度发文《关于加强车险费用管理的通知》，旨在进一步强化车险市场“报行合一”。我们认为，在车险二次综改背景下，自主定价系数范围进一步放宽有助于头部险企发挥风险定价优势；监管整治车险市场费用乱象、强化车险“报行合一”，进一步地利好头部险企，原因在于其能够凭借服务网点、服务效率、定价等占据竞争优势。日前，人保财险在其资本市场开放日中表示，即使前三季度受强台风带来的暴雨影响COR上行至97.9%，依旧对年初提出的“车险97%，非车险100%”目标报有一定信心，彰显龙头风险精细化管理能力，同时也初步彰显风险减量管理成效；在规模增速方面，监管“双限”下保持财险保费增速略高于GDP增速，追求内部结构优化，注重高质量发展。我们认为，纵使杜苏芮、海葵等对2023年度财产险行业COR造成一定程度的扰动，但同期横向比较，具备优秀风险管理能力的龙头业绩依旧脱颖而出。长期来看，龙头稳健增速+优质稳定的盈利能力构成ROE上行的负债端动力，从而带动PB估值中枢抬升。当前各家公司PEV估值为：1.48（友邦H）、0.68（国寿）、0.52（平安）、0.44（太保）、0.38（新华）。推荐顺序：国寿、太保、新华、平安、友邦H、中国人保，关注：中国财险。
　　市场回顾：本周主要指数表现下行，沪深300下降0.84%，上证综指下跌0.44%。本周沪深两市A股日均成交额8995.31亿元，较上周上涨1.25%；本周两融余额16763.94亿元，较上周上升0.58%。
　　风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。