回顾历史，OPEC+组织诞生以来共实施五次减产协议，对油价均产生了有力影响。2016年12月，油价长期低迷，OPEC首次与非OPEC国家联合减产，OPEC+诞生，产量控制下油价于17-18年持续上涨；2018Q4油价异动，OPEC+出台累计120万桶/日减产协议，使油价于2019年上半年复苏；2020年疫情重挫原油需求，OPEC+出台历史级减产计划，重塑全球原油供需格局；2022Q3至2023年，需求担忧下油价下行，OPEC+在沙特牵头下两次出台减产计划，从供给端稳定市场。整体上看，美国页岩油革命以后，OPEC+依然拥有较强控制原油市场供给的能力。
　　第一次减产：OPEC与非OPEC国家合作减产180万桶/日，油价再平衡达成。2016年四季度OPEC和非OPEC国家达成联合减产协议，OPEC将减产120万桶/日，非OPEC成员国减产55.8桶/日。2017年1月起，OPEC各国认真执行减产协议，首月减产执行率达99%，并于减产期内维持高位。2017年1月布伦特原油均价较2016年10月上涨7.9%，并于17-18年维持上涨态势。
　　第二次减产：沙特主导本轮减产，减产影响周期较短。2018年12月7日，OPEC在2018年10月产量的基础上减产石油80万桶/日，非OPEC国家减产40万桶/日，减产规模合计120万桶/日。油价于2019年上半年维持涨势，但是，2019年下半年以来，市场对需求担忧加剧，尽管OPEC保持了较好的减产执行率，油价依然于2019年下半年维持跌势。
　　第三次减产：疫情下的历史级减产，重塑原油供给格局。2020年4月12日，OPEC+最终达成减产协议。实行逐级减产方案。由于疫情造成原油需求的大幅下降，本次OPEC+历史级减产协议重新匹配了疫情时期的原油需求，全球原油供需格局得到重塑。OPEC减产后，20-21年全球原油大体维持供需紧平衡状态，油价虽受到需求端事件扰动，整体呈上涨态势。
　　22年以来减产：调整产量应对需求不振，高油价诉求明确。22-23年OPEC+组织的高油价需求明确，OPEC+分别于2022年10月和2023年4月出台减产协议和自愿减产计划。此前几次减产，OPEC+均对原油市场施加了较为长期的影响，但由于需求因素对油价的主导作用，22、23年的两次产量调整对油价的影响均偏短期，油价上涨约1月后即恢复下跌态势，而高油价诉求驱动下OPEC+尚有继续减产的空间。
　　展望：油价有望重回供需主导时代，供需格局有望逐步改善。随着地缘政治冲突减缓，未来地缘政治风险溢价会逐步减弱，从短期看，市场关注OPEC+下一步产量计划，11月30日OPEC+会议结果将对短期油价产生较大影响。我们认为，随着经济逐步向好，原油需求有望逐步向好，随着OPEC+持续约束产量，油价供需格局有望持续改善。长期来看，中长期全球上游投资不足，油价有望维持高位，我们持续看好油气产业链，看好上游、油服、天然气板块。
　　投资建议：地缘政治冲突加剧背景下OPEC持续减产，预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。