春节错期影响下，终端进入销售淡季，新渠道拓展进展良好：春节错期影响下，休闲食品春节备货更多在24Q1；23Q4相对进入销售淡季，基数影响下预计各公司销售增速略有放缓。其中洽洽食品10月销售表现同比基本持平，主要系坚果品类消化节前库存。盐津铺子受淡旺季影响，10月终端动销环比略有回落，同比仍维持较高增势。主要大单品辣卤魔芋及鹌鹑蛋单月销售额表现良好。劲仔食品鹌鹑蛋品类产能逐步释放，单品月度销售额表现逐步攀升。甘源食品推进新品类的多渠道布局，10月安阳工厂膨化产品已面向经销商进行产品推广，达成首批订单接单；23Q4将对布局高端会员店的冻干水果坚果新品进行零食量贩渠道、传统商超渠道及线上渠道的同步覆盖。
　　量贩渠道加快整合步伐，上游供应商增长空间仍存：2023年以来各零食量贩渠道进一步加快门店整合进程，其中头部零食量贩系统“零食很忙”和“赵一鸣”宣布合并，零食量贩渠道已进入发展新阶段。展望2024年我们认为量贩渠道为“少部分剩余空白市场推进占领+区域市场摩擦加大+整合并购”的一年。整合过程中头部零食系统优势突出，内部份额会向头部集中，出现大几千家体量的零食系统。渠道整体仍会相对快速的扩容，上游供货商保持相对良好的铺货环境。
　　采购季原料价格为主要关注点，原材料价格回落有望缓解成本端压力：从成本拆分看，休闲食品中原材料在成本中占比较高，成本波动是影响公司盈利水平的主要因素之一，2022年棕榈油价格大幅上涨导致甘源食品成本持续承压；2022年底采购季鳀鱼和葵花籽价格上行是2023年压制劲仔食品和洽洽食品净利率的重要原因。23Q4各公司相继进入新采购季，其中葵花籽采购价格较23H1高位回落约10%。23Q4相对低价的新原料使用占比提升下，公司成本端有望改善。鳀鱼干价格较去年同期亦有所回落，预计可助力公司毛利率水平提升。
　　单品体量提升下，各公司切入上游布局，平滑成本波动：为应对原材料价格波动，各休闲食品公司一方面通过提前锁价等方式锁定原材料价格，另一方面通过切入上游布局降低采购成本。洽洽食品每年葵花籽采购量约占全国的20%，公司通过“公司+订单农业+种植户”的采购模式保障采购质量，减少成本波动。劲仔食品在肯尼亚布局鳀鱼生产基地，2023年第一批鱼胚已投入生产；同时公司在体外推进鹌鹑养殖基地的培育，为后续产量放量做储备。盐津铺子对多个品类延伸产业链布局：对于原料采购主要在海外的魔芋及果干品类，公司通过体外控股股东切入上游布局降低生产成本；对于原料采购主要在国内的鹌鹑品类，公司通过成立全资子公司方式进行鹌鹑养殖培育，预计23年底可开始供蛋；同时公司23年11月在新疆成立全资子公司建设马铃薯全粉智能化生产线，提升薯片类产品成本优势。
　　投资建议：1）白酒：预期板块后续保持稳健修复的节奏，估值此前经过较多调整、已处于阶段性底部位置，近期飞天茅台提价落地，亦有望提振板块情绪，缓解之前市场对于24年估值继续调整的悲观预期，推荐：①基本面确信度高的高端白酒（贵州茅台/五粮液/泸州老窖），24年估值水平有望修复，②此前受损严重、目前库存去化/渠道风险逐步释放的标的，主要为水井坊（收入增长环比改善明显、迎来经营拐点）、舍得酒业（多措并举规划积极），以及行业压力下彰显出较强成长性的港股标的珍酒李渡，③地产名酒成长势能依旧较足，继续推荐今世缘。2）大众品：消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。
　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。