投资要点
　　一、国家资产负债表分析
　　负债端。10月实体部门负债增速录得9.7%，前值9.5%，根据最新数据，预计11月实体部门负债增速小幅上升至9.8%，12月进一步上升至10.4%。
　　财政政策。上周政府债（包括国债和地方债）净增加5774亿元（高于计划的4974亿元），按计划下周政府债净增加547亿元，10月末政府负债增速为11.9%，前值10.6%，11月末预计上升至12.3%，12月末进一步上升至13%附近。
　　货币政策。按周均计算，上周资金成交量环比上升，资金价格环比上升，期限利差收窄，资金面明显收敛。
　　资产端，8-10月连续改善后，11月或难进一步改善，预计本轮恢复周期在3个月（8-10月）。基于三季度的数据，我们目前认为，未来1-2年中国实际经济增长中枢在4-5%之间，对应名义经济增长中枢在6-7%之间。通胀方面，在负债收敛和实体经济平稳的组合下，有望震荡温和回落。从CPI和PPI同比的读数上来看，6月或形成PPI同比增速的极值低点，CPI同比增速的低点则可能在9月附近形成。
　　二、股债性价比和股债风格
　　中期来看，我们对国家资产负债表两端的判断没有变化，影响市场的核心变量是负债端收敛，资产端实际产出只要没有下行，就会挤压包括商品和各类金融资产在内所有资产的价格，因此目前不存在任何一类资产价格具备持续上升的基础，我们可以讨论的更多是配置和结构行情。
　　上周，资金面明显收敛，连续四周股债双牛后转为股债双熊，股债性价比偏向股票。十债收益率全周累计上行5个基点至2.71%，一债收益率全周累计上行21个基点至2.33%，期限利差下降至37个基点，30年国债收益率全周累计上升3个基点至2.97%；各主要宽基指数多数下跌，唯红利指数全周累计上涨1.26%，虽然我们在上周上调了价值的仓位，但全周没能跑赢沪深300指数。
　　上周市场运行情况尚基本符合预期，价值在连续四周跑输成长后，转而跑赢成长，成长价值缺口的收敛，在一定程度上保证了本轮权益回升的延续性，我们建议投资者转为均衡配置，至少不应该继续极端押注成长。其他新增变化不多，我们也基本维持之前的观点不变。综合来看，债券目前已经具备较好的配置价值，国家资产负债边际收缩背景下，久期策略占优。权益市场方面，如果剩余流动性边际改善，成长有望表现略强。推荐红利指数（仓位30%）、上证50指数（仓位20%）、科创50指数（仓位20%）、中证1000指数（仓位30%）。
　　从7月29日的资产配置周报开始，我们进行宽基指数推荐，从9月9日的资产配置周报开始，我们加入了利率债ETF。我们认为，这本质上是一种自上而下的主观配置策略，侧重于仓位选择和风格研判，策略可以容纳较大规模的资金量，波动较小，流动性较好；在国家资产负债表边际收敛的背景下，将得到市场越来越多的关注和青睐。策略运行至今，合计79个交易日，日胜率58%，累计跑赢沪深300指数6.11%。组合最大回撤-9.30%，年化波动率14.01%。
　　三、行业推荐
　　下周景气度角度推荐煤炭、工业金属、消费电子。政策角度方面看多食品饮料、汽车、消费电子。行业轮动方面看多美容护理、食品饮料、环保、建筑装饰。
　　四、转债市场回顾展望与标的推荐
　　上周转债出现系统性杀估值，估值下杀的转债群体与以往出现明显差异：农林牧渔、采掘、医药生物、商业贸易、纺织服装、交通运输等行业出现正股涨转债跌，转股溢价率明显下杀；偏低价转债（低价、债性、双低转债）均出现价格与估值双杀，尤其是双低转债；最高评级、老债、转债余额最大的一类转债股涨债跌，转股溢价率跌幅相对更大。
　　权益市场修复以来，转债受限于强债性交投情绪弱于权益，交易量未现大幅上升，在上周的回调中交易量亦没有大幅度下降。相较于权益，转债估值或仍有回调空间，短期建议关注估值调整到位，偏低价的转债。
　　五、风险提示：
　　1、经济失速下滑，政策超预期宽松。
　　2、行业推荐根据过往数据、规律、经验总结，行业未来表现可能不及预期。
　　3、市场波动超预期，与预测差异较大。
　　4、宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。
　　5、转债正股及公司基本面表现不及预期风险。