投资要点
　　一、国家资产负债表分析
　　负债端。我们倾向于认为，新增的一万亿国债很大一部分用将于化债，而非新增政府债务，稳定宏观杠杆率的目标不动摇，预计明年实体部门负债增速仍趋于下行，向名义经济增速靠拢。金融部门方面，上周资金面略有改善，始于6月降息的资金面边际收敛，预计持续到10月下旬基本到位，后续有望重回震荡中性。
　　财政政策。上周政府债（包括国债和地方债）净增加4089亿元（高于计划的3284亿元），按计划下周政府债净增加4974亿元，10月末政府负债增速为11.9%，前值10.6%，11月末预计基本稳定，在新增一万亿国债后，我们将年末政府部门负债增速上调至12.5%附近。11月实体部门负债增速预计基本稳定在9.7%附近，12月上升至10.0%附近。
　　货币政策。按周均计算，上周资金成交量环比下降，资金价格环比上升，但资金面并未出现明显收敛。上周，一年期国债收益率快速下降至略高于2.1%的水平，按照8月降息后的情况估计，仍处于区间的上沿；十年国债和一年国债的期限利差则大幅上升至50个基点上方的水平（仍低于我预计的中枢，70个基点）。我们倾向于认为，始于6月降息的资金面边际收敛，或在10月下旬基本到位，后续有望重回震荡中性。
　　资产端，8、9两月连续改善后，10月进一步改善动能下降，预计本轮恢复周期在3个月（8-10月）。基于三季度的数据，我们目前认为，未来1-2年中国实际经济增长中枢在4-5%之间，对应名义经济增长中枢在6-7%之间。
　　二、股债性价比和股债风格
　　中期来看，我们对国家资产负债表两端的判断没有变化，影响市场的核心变量是负债端收敛，资产端实际产出只要没有下行，就会挤压包括商品和各类金融资产在内所有资产的价格，因此目前不存在任何一类资产价格具备持续上升的基础，我们可以讨论的更多是配置和结构行情。
　　上周，资金面整体上应继续改善，继续股债双涨，股债性价比略偏股票。十债收益率全周累计上行1个基点至2.65%，一债收益率全周累计下行11个基点至2.12%，期限利差上升至53个基点，30年国债收益率全周累计下降1个基点至2.93%；各宽基指数涨跌互现，成长拉动万得全A全周累计上涨0.82%，价值板块全周则累计录得下跌，我们重点推荐的中证1000指数表现最为强劲，全周累计上涨1.82%。
　　上周市场运行情况与我们预期的基本一致，消息面上，11月17日，财政部介绍了增加发行1万亿国债三方面工作的最新进展，一是建立工作机制，二是组织项目申报和审核，三是做好国债发行。我们也基本维持之前的观点不变，成长已连续四周跑赢价值，北向资金流出压力仍在小幅增加，我们再度小幅提高上证50的仓位。我们在之前的资产配置周报中，论述了8-10月国内整体股债双杀的三点核心原因，并提出，“上述三个因素的反转随时可能出现，目前我们预计11月伴随着金融系统剩余流动性边际改善，有望短期出现股债双牛”。（详见《资金面为何持续收紧——资产配置周报》，2023-10-21）无论有没有新增一万亿国债，到年底实体部门负债增速预计不会下行的判断都始终成立，3个月（8-10月）股债双杀后，金融系统剩余流动性边际收敛接近尾声。新增一万亿国债的影响，主要集中在11-12月，并且幅度相当有限，仅仅是提高了我们看多权益（特别是成长）的确定性。债券风险也不高，维持2.6%十债收益率中枢的判断不变，后续需要观察国债发行的节奏，以及货币政策的配合，短期十债收益率或突破预计的区间上沿2.7%，但突破2.8%的概率不高。综合来看，债券目前已经具备较好的配置价值，国家资产负债边际收缩背景下，久期策略占优。权益市场方面，如果剩余流动性边际改善，成长有望表现略强。推荐上证50指数（仓位40%）、创业板指数（仓位20%）、科创50指数（仓位20%）、中证1000指数（仓位20%）。
　　从7月29日的资产配置周报开始，我们进行宽基指数推荐，从9月9日的资产配置周报开始，我们加入了利率债ETF。我们认为，这本质上是一种自上而下的主观配置策略，侧重于仓位选择和风格研判，策略可以容纳较大规模的资金量，波动较小，流动性较好；在国家资产负债表边际收敛的背景下，将得到市场越来越多的关注和青睐。策略运行至今，合计74个交易日，日胜率59%，累计跑赢沪深300指数6.77%，上周跑赢0.55%。组合最大回撤-9.30%，年化波动率14.12%。
　　三、行业推荐
　　下周景气度角度推荐化纤、电子、贵金属。政策角度方面看多人工智能、传媒。行业轮动方面看多食品饮料、建筑材料、公用事业、煤炭。
　　四、转债市场回顾展望与标的推荐
　　上周，权益修复行情下转债的债性优势继续被市场弱化，符合我们的预期.各行业转债普遍主动杀估值，尤其是传媒转股溢价率下跌6pct。交易热度集中在传媒、计算机行业以及高价、小盘转债。
　　资产端改善趋势下，资本市场剩余流动性整体有限，转债估值难以回到历史高位，整体交易量或保持小幅平稳波动。警惕结构性的过度炒作风险，集中在小盘、低评级、题材股以及次新债中。此外，与前期