投资要点
　　历史回顾：蛋氨酸价格或已行至底部
　　2016年以来受海外赢创、国内安迪苏、新和成、和邦生物等陆续扩建蛋氨酸新产能，蛋氨酸价格持续低迷。22Q4以来蛋氨酸价格持续下跌，龙头企业赢创、安迪苏盈利纷纷承压，据23H1财务数据，我们预计两者蛋氨酸业务接近亏损边缘。我们认为23Q3蛋氨酸价格或已行至底部，近期海外大厂停产和关闭工厂，蛋氨酸价格逆势上涨，自23年6月16日的16.5元/千克涨至11月21日的22.0元/千克，涨幅达33.3%。
　　新增产能有限，中长期供需格局有望改善
　　据博亚和讯，2011-2022年，全球蛋氨酸产能由112万吨增加至219万吨，复合增速为6.3%，全球蛋氨酸需求从77万吨增加至155万吨，复合增速为6.6%，供需增速基本匹配。从供给端看，未来行业新增产能主要集中在新和成和安迪苏，新和成23年底15万吨固体蛋氨酸试车，还有18万吨液体蛋氨酸在建；安迪苏拟扩建15万吨固体蛋氨酸，预计2027年投产。蛋氨酸每年需求新增10万吨左右，以此测算，预计后续行业开工率有望提升，供需持续改善。
　　海外供给退出与停产兼有，看好未来价格上涨
　　根据世界农化网，住友计划将爱媛县工厂的蛋氨酸产能较2018财年末减少3成，我们预计影响产能约8万吨。此外赢创正在扩建新加坡裕廊岛蛋氨酸生产设施，为了完成扩建项目中的重要工艺环节，蛋氨酸生产基地将于23Q4和24H1分别减产三个月，阶段性影响产能约30万吨。海外蛋氨酸退出叠加阶段性停产影响，近期国内蛋氨酸库存快速下降，由7月中旬的6500吨降至11月中旬的2000吨。库存下降，蛋氨酸价格快速反弹，由7月中旬的16.5元/千克上涨至11月23日的22元/千克，涨幅达33%，我们看好后续蛋氨酸价格上涨。
　　相关标的：新和成、安迪苏
　　新和成：后来居上的蛋氨酸强者。公司蛋氨酸产能持续增长，有望成为公司利润核心增长点。公司22年底蛋氨酸产能15万吨，随着二期15万吨投产，预计24年产能将增至30万吨，此外公司与中石化合作投资建设18万吨液体蛋氨酸已经开工建设，届时公司蛋氨酸总产能有望达48万吨。蛋氨酸价格已经触底反弹，后续盈利能力有望修复，当前公司产能按30万吨测算，现有其他条件不变下，蛋氨酸价格每上涨1元/千克，公司利润有望增厚2.3亿元。
　　安迪苏：持续扩产的蛋氨酸龙头。受益于欧洲和中国的扩建项目和脱瓶颈项目的顺利完成，22年安迪苏蛋氨酸产能增至65万吨，仅次于赢创。23H1蛋氨酸及维生素价格承压，公司盈利能力有所承压。当前蛋氨酸价格已经触底反弹，后续盈利能力有望修复，公司产能65万吨，居全球第二，现有其他条件不变下，蛋氨酸价格每上涨1元/千克，公司利润有望增厚4.9亿元，蛋氨酸涨价公司业绩弹性大。
　　风险提示
　　宏观经济风险、原材料价格大幅波动风险、环保安全风险、新产能投放不及预期风险