投资要点：2023Q1-3日均股基交易额9739亿元，同比下滑5%。51家上市券商营业收入同比+13%，净利润同比+14%，自营收入边际改善，轻资产业务承压。我们预计2023年行业净利润同中度有望持续提升，推荐中信证券、华泰证券、中金公司H等。
　　2023年前三季度市场活跃度有待提升。1）2023年前三季度市场日均股基交易额为9739亿元，同比下降5%。2）截至2023年9月末，融资融券余额为1.59万亿元，同比提升3.4%，平均担保比例274%，风险总体可控。3）IPO发行节奏放缓，平均募资规模大幅下降。前三季度平均每月发行数量约29家，同比下滑13%。2023年前三季度共发行264家IPO，募资规模达3236亿元，同比-33%，平均每家募资规模12.3亿元，同比下滑23%。4）再融资整体承压。2023年前三季度增发募集资金4873亿元，同比下滑2%；配股567亿元，同比下降77%。可转债和可交换债分别同比下降38%和29%。5）债券发行规模同比上升。2023Q1-3券商参与的债券发行规模为9.76万亿元，同比上升21%。6）权益市场边际复苏。2023Q1-3万得全A指数累计下跌-1.41%；中债总全价指数2023Q1-3上涨0.83%。
　　51家上市券商营业收入同比增长13%，净利润同比增长14%；三季度营业收入同比下滑9%，净利润同比下滑7%。2023年前三季度51家上市券商合计实现营业收入4121亿元，同比增长13%，实现归母净利润1193亿元，同比大幅增长14%。51家上市券商中，西南证券（+58%）、天风证券（+42%）、财通证券（+40%）增幅靠前，湘财股份（-38%）、华林证券（-27%）、锦龙股份（-21%）降幅较多。净利润方面，红塔证券（+748%）、天风证券（+718%）、西南证券（152%）增幅较高，华林证券（-57%）、海通证券（-28%）、中金公司（-23%）降幅较大，锦龙股份出现亏损。从单季度看，51家上市券商2023年第三季度实现营业收入1223亿元，同比-9%，环比-16%，实现净利润308亿元，同比-7%，环比-27%。
　　自营大幅反弹，轻资产业务承压。1）经纪收入下滑12%，我们预计佣金率持续下滑。2023年前三季度上市券商经纪业务收入合计778亿元，同比下滑12%，下滑幅度大于市场日均股基交易额的-5%，我们认为主要原因为交易佣金率持续下滑。第三季度上市券商经纪业务收入245亿元，同比-17%，环比-12%，2）IPO发行放缓影响券商投行收入，投行集中度维持高位。2023年前三季度46家上市券商实现投行收入354亿元，同比下滑18%。我们认为，前三季度IPO发行数量下滑13%，发行规模下滑33%是拖累投行收入的主要因素。从2023Q3完成承销项目金额来看，上市券商集中度仍维持高位，前五大券商行业占比58%，与2022年前三季度相比提升7pct。3）基金发行规模仍在底部，资管收入小幅提升。2023年前三季度46家上市券商合计实现资管收入348亿元，同比提升1%。经历了2022年的大幅下滑后，2023年前三季度公募基金新发行份额为7749亿份，同比-30%，仍在底部。4）2023年前三季度权益市场边际回暖，券商自营业务收入大幅增加。2023年前三季度上市券商投资收益（含公允价值变动）1076亿元，同比大幅提升75%，自营收入的大幅提升较大地拉动了券商的整体业绩。三季度实现投资净收益222亿元，同比+52%，环比-34%。
　　中性假设下预计行业净利润同比+21%。中性假设下，我们预计2023年行业净利润将同比+21%，预计经纪业务收入同比下滑11%，投行业务同比下滑8%，资本中介业务收入增长6%，资管同比增长10%，自营同比增长50%。
　　估值较低，预计未来α和β行情并存。2023年11月22日券商行业平均估值1.2x 2023EP/B，中信券商II指数PB为1.34倍，估值较低。考虑到行业发展政策积极，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头以及高业绩弹性品种。
　　重点推荐：推荐中信证券、华泰证券、中金公司H等。
　　风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力