低等级信用债收益率大幅下行：2023年债市收益率下行为主。其中,利率债短端收益率略微上行，中长端收益率小幅回落，期限利差压缩。信用利差方面，高等级信用债利差快速压缩，低等级信用债利差大幅缩窄。
　　先扬后抑，收益率小V型走势：按照驱动因素划分，2023年债市大致分为三个阶段：
　　第一阶段：一季度经济向好债市高位横盘。经济方面，国内疫情防控优化，一季度补偿性需求释放，经济增长向好。同时上述经济走势基本复合2022年四季度以来的债市投资者预期，因此1月10年期国债延续去年四季度的上行，2月和3月总体高位横盘。
　　第二阶段：4月至7月，债市大涨。一季度经济恢复性增长过后，4月开始我国经济增长重现拐点下行，二季度剔除基数以后的GDP增速较一季度显著回落，经济走势明显弱于投资者预期，同时央行6月13日宣布降息，10年期国债收益率快速回落。
　　第三阶段：8月至今，政策组合拳持续发力，经济探底后企稳回升，债市低位宽幅震荡。首先，724政治局会议释放稳增长信号，投资者经济预期有所好转，10年期国债收益率小幅反弹7BP；尔后公布的7月社融增速创新低，7月经济增长继续走弱，央行二季度降息，10年期国债收益率大幅下行20BP，绝对水平低于2022年低点；然后8月下旬至今，经济增速企稳回升，政策组合拳继续发力，特殊再融资债以及特别国债等大量发行，债市小幅回调。
　　中债市场隐含评级下调风险继续下降：2023年中债市场隐含评级下调的信用债金额为8,092亿，下调金额较2022年小幅下降；上调方面，全年上调总金额12,202亿，绝对水平较2022年小幅增加。
　　违约金额大幅下降，民企地产债展期风险仍存：2023年国内信用债违约风险明显下降，广义违约金额处于2018年以来低位。截至11月17日，按照首次违约发行人数量来看，2023年新增4个；按照广义违约口径，2023年违约金额909亿，非金融企业信用债违约率0.35%。结构来看，2023年违约主体依然集中在民企地产债。2023年地产债违约率为5.9%,城投债违约率为0%，民企债违约率为6.6%，央企债违约率0.04%，地方国企债违约率0.02%。
　　回收率依然偏低：2023年违约债券共回收123亿本金，涉及到87只债券，15个发行人。和2022年相比，2023年违约债券回收金额小幅回落。2014年至今，违约债券共兑付本金750亿，兑付率仅7.7%。
　　风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。