投资要点：上市寿险公司10月单月保费收入同比-8.5%（不含中国太平，下同），预计主要受银保业务暂停影响。产险公司10月单月保费合计同比+3.6%，其中人保车险单月保费同比+6.3%，非车险同比-3.4%。我们认为，保险行业负债端改善+估值底部，安全边际高，攻守兼备，“优于大市”评级。
　　【事件】上市险企披露原保费收入：1）中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险1-10月累计同比分别为+4.1%、+7.1%、+5.8%、+2.6%、+9.9%；10月单月原保费同比分别-6.4%、-1.0%、-25.3%、-10.6%、-8.4%，其中，国寿、平安降幅收窄0.8pct、3.0pct，新华、人保、太保降幅扩大0.8pct、3.8pct、19.8pct。2）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线1-10月累计同比分别为+7.2%、+1.5%、+11.7%、+27.0%；10月单月保费同比分别+3.8%、-0.5%、+10.4%、+12.1%，众安增速提升9.9pct，太保、人保增速下滑0.9pct、2.3pct，平安降幅收窄3.6pct。
　　上市寿险公司10月单月保费同比-8.5%，我们分析主要是由于“报行合一”背景下银保渠道业务暂停导致的。1）上市寿险公司10月单月保费同比-8.5%，降幅扩大2.1pct，其中太保、新华降幅较大，预计与其银保渠道占比较高有一定关系。人保寿险10月单月长险首年、期交首年保费分别同比-57.0%、-80.6%，降幅分别扩大20.9pct、26.3pct。人保健康险10月单月长险首年、期交首年保费分别同比-40.1%、-38.7%，降幅分别收窄9.2pct、13.1pct，趸交业务单月规模转负，我们认为或是由于银保业务暂停，叠加部分退保导致的。2）目前各公司已陆续发布开门红主打产品，但我们预计在政策指导下暂不进行开门红预收。我们认为，当前市场储蓄需求依然具有潜力，保险产品相对吸引力仍然显著，开门红节奏的变化不影响业务总量，仍然看好险企负债端改善大趋势。3）当前“报行合一”政策正在全面推行过程中，我们认为可能对于短期保费增速产生一定影响，但是从中长期来看有助于规范行业渠道发展，推动保险市场长期平稳健康增长。
　　上市产险公司10月单月保费同比+3.6%；人保车险维持高增速，非车险短暂下滑。1）人保、平安、太保、众安10月单月保费分别+3.8%、-0.5%、+10.4%、+12.1%。众安增速提升9.9pct，人保、太保增速下滑2.3pct、0.9pct，平安降幅收窄3.6pct。2）10月人保财险车险保费同比+6.3%，较9月增速小幅下滑0.5pct，预计与10月汽车产销维持高位有关。根据汽车工业协会微信公众号数据，多地车展和促销进一步拉动汽车消费，10月份汽车产销量环比分别+1.5%和-0.2%，同比分别+11.2%和+13.8%。3）人保非车险单月增速普遍下滑，我们认为主要是政策性非车业务正常的月度波动。10月单月非车险保费同比-3.4%。其中责任、货运、企财、意健、农险、信保分别同比+26.6%/+12.0%/+1.1%/-9.8%/-21.5%/-36.4%，较9月增速分别+11.3pct/-8.8pct/-12.1pct/-10.6pct/-22.7pct/-0.8pct。4）众安10月保费增速较9月增速显著回升，主要是由于9月增速受高基数影响出现了短暂低值。5）近期监管持续加强对车险业务费用管理。我们认为，以人保财险为代表的龙头险企业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。
　　资产端与负债端均有改善机会，安全边际较高，攻守兼备。1）2023年Q2以来上市险企NBV持续较快增长，我们认为市场储蓄需求依然旺盛，保险产品相对竞争力仍显著，2023年全年NBV有望大幅增长。2）近期十年期国债收益率已回落至2.66%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2023年11月16日保险板块估值0.37-0.72倍2023EP/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增速明显放缓。