雾芯科技旗下品牌悦刻（RELX）是国内电子烟龙头品牌，引领行业成长。当前我国进入新国标时代近一年，监管体系基本成熟，国标需求逐步复苏，公司龙头地位仍旧稳固，有望优先受益于行业需求恢复，并修复盈利能力。
　　 2022年可以被称为我国电子烟行业的合规元年，当前基本形成“1+2+N”的监管制度体系，为我国电子烟行业长期、健康发展保驾护航。22年11月电子烟消费税正式开征意味着我国电子烟行业迈入合规健康的新阶段，也意味着行业核心监管政策基本落地，未来行业监管风险不确定性进一步降低，且对我国电子烟出口的鼓励态度明确，产业集群效应有望进一步凸显。站在当前时点，我们仍维持电子烟行业以产品力为核心竞争要素的中长期判断，后续国内板块投资研究重心亦将有望从政策博弈向供需变化过渡。
　　供给端并非核心矛盾，但仍从口味等因素间接影响终端需求。我国新国标产品将口味限制为烟草且首批新国标产品普遍“凉味”、“甜味”、“香味”较淡，且口味差异化较小，预计亦与品牌商首次申请相对谨慎（追求过审率）等因素有关，后续口味审批层面在烟草口味大框架下存放松可能，进而促进消费者需求提升。尼古丁吸食习惯方式呈现多元化发展，全球电子烟渗透率处于提升通道，我国仅有低个位数，渗透率提升大趋势之下，市场长期成长空间广阔。
　　内销方面，雾芯科技抢占先机，在消费者、渠道和产品三个方面布局领先优势。①从消费者角度来看：对未吸食过电子烟的新客户而言，悦刻的品牌效应和营销效应可能会让悦刻成为尝鲜者的首选，对果味老客户而言，悦刻用户基数较大而且用户倾向于根据已有烟杆去购买适配烟弹，从而降低重置成本。②从渠道角度来看：大量集合店此前是悦刻专卖店，由于渠道惯性和店员推荐习惯都倾向于悦刻，导致其他品牌露出的机会更少，这对于品牌心智较强的雾芯而言是另一大优势。③从产品角度来看：悦刻持续推出多元产品系列，覆盖价格带范围广，推陈出新的产品功能以及新口味推出速度较快等均极大提高用户体验，展现出新时代下产品持续创新的领先优势。
　　外销方面，公司打造差异化产品与渠道，加速开拓境外市场。境外市场消费者规模更庞大，市场规模及渗透率远超境内，公司2021年成立负责海外业务的新公司“悦刻国际”，并于23年11月终止与悦刻国际的竞业协议，未来境内主体可直接开展海外业务。此外，公司打造本土化、差异化的团队、产品及渠道，加速境外市场的拓展步伐。
　　多重需求压制因素缓解，短期需求景气度向上拐点有望显现。此前压制新国标需求的四大因素：库存、产品、疫情、价格均已缓解。新国标时代之下能于口味口感上实现突破建立差异化优势的品牌将构建出强大的竞争力。雾芯科技立足于较高的用户群体基数、消费者需求调研及理解能力，利用其烟油、烟杆、雾化芯等多部件的整体研发能力，将有望开发出更多受消费者青睐的系列产品，进而保障其龙头地位稳固，收入端有望优先受益于行业整体真实需求释放恢复。
　　风险提示：监管相关风险、市场竞争加剧的风险、需求恢复不及预期的风险。