2023年前三季度，锦龙股份实现营业收入1.6亿元，同比下降21%；归母净利润-2.6亿元，同比下降0.3亿元；摊薄ROE为-10.11%，同比下降2.58个百分点。单季度来看，2023Q3轻资产业务收入环比下降，投资业务亏损环比收窄，整体归母净利润亏损收窄。2023年11月，公司连续发布公告：拟转让其所持有的半数东莞证券股份，占东莞证券总股本的20%，可关注后续转让进程以及公司经营状况能否获得提升。
　　▍2023年前三季度净亏损同比上升，Q3单季度归母净利润-1.10亿元环比收窄。
　　2023年前三季度，锦龙股份实现营业收入1.57亿元，同比下降20.98%；归母净利润-2.62亿元，同比下降0.33亿元；当期EPS为-0.29元/股，较上年同期下降0.03元；摊薄ROE为-10.11%，同比下降2.58个百分点。期末归属普通股股东BVPS为2.89元，较年初下降9.12%。单季度来看，2023Q3亏损环比收窄，2023Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为1.99亿/-0.47亿/0.04亿元，单季度归母净利润分别为-0.02亿/-1.49亿/-1.10亿元。
　　▍重资产业务：投资亏损环比收窄，其他债券投资规模大幅收缩。
　　2023年前三季度，公司剔除联营合营的投资净收益+公允价值变动收益为-0.05亿元，同比增长1.44亿元。分季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3投资总收益分别为1.15亿、-0.87亿和-0.33亿元，Q2/Q3连续录得亏损主要缘于公允价值变动损失0.77亿元和0.48亿元。从投资规模看，三季度公司投资资产规模显著下降，期末金融投资规模为43.4亿元，较Q2末下降30%，主要缘于其他债权投资较Q2末大幅下降79%至5.7亿元。从风险角度来看，权益投资风险敞口较高，截至2023H1末，自营权益类证券及其衍生品占净资本比例为26.44%，较年初增长7.23个百分点，位列上市券商第11名。
　　信用业务方面，2023年前三季度，公司实现利息净收入-2.68亿元，同比下降0.57亿元。分季度来看，2023Q1/Q2/Q3利息净收入分别为-0.71亿/-1.15亿/-0.83亿元，波动主要源自利息支出。2022H1，公司融出资金利息收入为0.59亿元，同比下降6.36%。从业务规模来看，2023Q3末公司融出资金规模为19.55亿元，较年初上升7.92%。
　　▍经纪业务：代理买卖证券业务为主，单季度表现较为平稳。
　　经纪业务方面，2023年前三季度公司实现经纪业务净收入1.51亿元，同比下降19.49%。分季度来看，前三季度经纪业务手续费净收入分别为0.49/0.52亿/0.51亿元，Q3环比下降1.80%。从中报来看，代理买卖证券手续费净收入占公司经纪业务手续费净收入的77%，考虑到三季度A股日均成交额环比下降20.68%，公司经纪业务在市场交投遇冷时表现较为平稳。期货经纪业务方面，2023H1公司实现期货经纪业务手续费净收入0.19亿元，同比下降35.42%，占同期经纪业务手续费净收入的18%。
　　▍投行&资管业务：债券承销规模大幅下降，资管规模延续收缩趋势。
　　投行业务方面，2023年前三季度公司实现投行业务净收入0.21亿元，同比下降64.58%，Q1/Q2/Q3投行净收入分别为0.06亿/0.08亿/0.06亿元。从业务规模来看，近两年控股子公司中山证券的业务规模大幅下滑：股权业务方面，2022年中山证券仅完成一单2.9亿元的增发项目，2023年内暂无股权项目落地；债券业务方面，2022年中山证券债券承销规模同比下降86%至75亿元，2023年前三季度债券承销规模仅12亿元，较上年同期下降82%。
　　资管业务方面，2023年前三季度公司实现资管业务手续费净收入694万元，同比下降41.8%。2023年公司资产管理规模延续2022年的收缩趋势：2022年末，公司资产管理规模为593亿元，较2022年初下降33%；2023H1末，公司资产管理规模为558亿元，较2023年初下降6%。
　　▍风险因素：A股成交额大幅下降；公司信用业务风险暴露；公司投资出现亏损；业务合规风险；公司治理不规范风险。
　　▍盈利预测：考虑市场交投情况等因素，我们调整锦龙股份2023/2024年EPS预测至-0.31/-0.21元（原预测2023/2024年EPS为-0.01/0.13元），新增2025年EPS预测为-0.11元；调整锦龙股份2023/2024年BVPS预测至2.91/2.70元（原预测2023/2024年BVPS为3.27/3.41元），新增2025年BVPS预测为2.59元。2023年11月，公司发布公告，为降低公司的负债率，优化财务结构，改善公司的现金流和经营状况，拟转让东莞证券20%的股份（目前持有东莞证券40%的股份，即此次拟出售半数公司所持股份），可关注后续转让进程以及公司经营状况能否获得提升。锦龙股份当前PB为5.5倍，公司若持续录得亏损，长期负ROE水平将压制其估值。