核心观点：1、本轮化债核心在隐债和经营性债务化解，方式是首先压实地方政府责任，其次银行等金融机构提供相应的支持（展期与降息），最后是中央层面提供支撑（特殊再融资债与央行SPV）。2、本轮化债政策的影响预测：地方债务以及中小银行相关风险明显降低，采取时间换空间的模式，银行资产质量会保持稳定；银行资产端收益率承压，息差稳定性取决于存款端下降节奏；长期风险化解依靠经济发展。
　　本轮化债方案层次一：压实地方政府责任。参考过往两轮化债进程，我们认为压实地方政府责任仍然是本轮化债的起点和前提。尤其特殊再融资债等并不能完全覆盖地方债务敞口的情况下，该部分债务所在地方政府或仍需制定各类“开源节流”的化债措施。
　　本轮化债方案层次二：金融机构提供支持——展期与降息等。背景是在上一轮化债过后，隐债部分对应的5年期贷款面临到期压力；同时地方债务的全口径管理开始实施，地方城投平台各类经营性债务将被纳入本轮地方化债进程。本轮化债进程离不开商业银行等金融机构的参与，而商业银行参与化债将会是在市场化、法制化的原则框架下进行置换和重组、展期与降息。
　　本轮化债方案层次三：中央层面提供支撑——特殊再融资债与央行SPV等。最后，地方政府或需向中央层面申请支持，此过程必然面临一定的约束。①特殊再融资债重启，发行进度较快，目前落地发行规模共计9560亿元。预计其主要投向为置换高成本债务。②央行也有可能通过创设相应工具等形式为参与地方政府债务化解的银行提供流动性支持，增强银行参与化债的能力和积极性。
　　回顾：过往两轮化债进程梳理。前两轮化债的核心思路均在于置换，即使用置换债或特殊再融资债对隐性债务进行置换，将隐性债务显性化，从而摸清、明确地方政府存量债务敞口，尝试厘清中央与地方关系及责任。前两轮债务化解过程诞生了六大典型模式和相应案例，可以为本轮债务化解提供借鉴与参考。
　　投资建议：银行股稳健度高。风险端来看，地方债务以及中小银行相关风险明显降低，采取时间换空间的模式，银行资产质量会保持稳定；收益端来看，银行资产端收益率承压，息差稳定性取决于存款端成本率下降节奏。优质城农商行的基本面确定性大：江苏银行、渝农商行。经济弱复苏，选择防御型银行：大型银行（农行、中行、邮储等）。经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。
　　风险提示：经济下滑超预期；政策理解不到位。