【本周关键词】：美国通胀超预期下行、国内十月经济数据延续修复趋势
　　投资建议：维持行业“增持”评级
　　1）贵金属上行趋势加速：本周美国通胀走低，美联储加息预期降温，中期看随着居民超额储蓄的消耗及高利率的维持，美国经济周期性回落难以避免，贵金属有望进入降息预期驱动的上涨阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。
　　2）基本金属恰处布局良机：本周全球经济延续修复趋势，全球制造业整体仍处于筑底回升前半段。基本金属供给瓶颈终将在弱复苏的带动下，迎来新一轮的景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024年大宗板块的投资表现。
　　行情回顾：大宗价格整体回升：1）LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为3.4%、-0.2%、5.3%、-0.1%、1.7%、-0.1%，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为1.0%、-1.2%、3.2%、-1.1%、2.2%、-2.8%；2）COMEX黄金收于1984.70美元/盎司，环比上涨2.43%，SHFE黄金收于473.44元/克，环比上涨0.44%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于4,211.32点，环比上涨1.68%，跑赢上证综指1.18个百分点，金属新材料、贵金属、工业金属、小金属、能源金属的涨跌幅分别为4.09%、3.54%、2.01%、1.27%、-0.28%。
　　宏观“三因素”总结——筑底回升前半段：国内10月经济数据延续修复；美国通胀超预期回落；欧元区通胀回落。具体来看：
　　1）国内10月经济数据延续修复趋势：国内10月M1同比1.9%（前值2.1%），M2同比10.3%（前值10.3%，预期10.45%）；10月社融规模1.85万亿元（前值4.12万亿元）；10月工业增加值当月同比4.6%（前值4.5%，预期4.32%）。
　　2）美国通胀超预期回落：10月CPI同比3.2%（前值3.7%，预期3.3%），环比0.0%（前值0.4%，预期0.1%）；核心CPI同比4.0%（前值4.1%，预期4.1%），环比0.2%（前值0.3%，预期0.3%）。
　　3）欧元区通胀数据走低：11月ZEW经济景气指数13.8（前值2.3）；10月欧元区CPI同比2.9%（前值4.3%，预期2.9%），环比0.1%（前值0.3%，预期0.1%），核心CPI同比4.2%（前值4.5%，预期4.2%），环比0.2%（前值0.2%，预期0.2%）。
　　4）十月全球制造业景气度读数回落：10月全球制造业PMI为48.8，环比减少0.4，连续14个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。
　　贵金属：美国通胀超预期回落，金价回升
　　周内，十年期美债实际收益率2.16%，环比将0.13pcts，实际收益率模型计算的残差1215.6美元/盎司，环比-2.4美元/盎司；美国10月CPI数据超预期回落，市场对12月美联储不加息的预期升温，并且对2024年美联储6月降息的预期迅速提升，支撑周内金价回升。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.5%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。
　　基本金属：美元指数回落，支撑整体价格回升
　　宏观方面，美国通胀数据超预期回落，市场对美联储已完成加息的预期升温，并开始交易2024年降息预期，美元指数回落下对，基本金属价格有所支撑；另外，中美关系增信释疑，给宏观情绪叠放利好。基本面方面，本周整体去库不畅、需求边际弱化。
　　1、对于电解铝，消费疲软铝短时调整，供应减量下铝价底部支撑稳健。
　　供应方面，本周电解铝企业增减产不一，减产体现在云南地区，增产体现在内蒙古地区。综合来说，本周电解铝供应较上周减少。截至目前，电解铝行业开工产能4221万吨，较上周减少37.5万吨。需求方面，各板块开工率均有下降，对电解铝需求较为冷清。库存方面，本周铝锭社会库存较上周减少，铝锭库存在经历了逾半月的累库潮后，周中终于迎来去库，库存压力在一定程度上得到缓解。成本方面，目前电解铝90分位成本17187元/吨。
　　1）氧化铝价格2987元/吨，环比下降0.40%，氧化铝成本2906元/吨，环比上升0.44%，吨毛利81元/吨，环比下降25元/吨。
　　2）预焙阳极方面，本周周内均价4810/吨，环比持平；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4692元/吨，环比持平，周内平均吨毛利118元/吨，环比持平；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本5325元/吨，环比上升515元/吨，周内平均吨毛利-506元/吨，环比下降530.8%。
　　3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16422元/吨，环比上升1.04%，长江现货铝价18750元/吨，环比下降1.83%，吨铝盈利1545元，环比下降18.24%。
　　总结来看，云南地区电解铝企业仍在持续减产，但下游消费淡季来临，短期铝价在消费疲软的基本面压力下，上行驱动力不足，但中长期在消费仍有较强预期及供应端恢复缓慢的情况下，铝价底部支撑稳健。
　　2、对于电解铜，周内铜价重心持续上移，下游采购情绪不佳，铜价震荡仍为主旋律。供给方面，百川统计本周国内电解铜产量环比持平。需求方面，高升水背景下精铜杆消费受抑，线缆企业订单仍有韧性；国内主要精铜杆企业周度开工率较上周减少3.81个百分点。周内精铜杆市